20180827-西部证券-华兰生物-002007.SZ-中报业绩点评_血制品触底回暖_疫苗放量在即_6页_1023kb

华兰生物中报业绩点评总结

核心内容

华兰生物（002007）发布2018年半年报，上半年实现营收12亿元，同比增长18.59%；归母净利润4.5亿元，同比增幅5.05%；归母扣非净利润4亿元，同比增幅3.04%。公司业绩符合市场预期，库存持续出清，应收账款增速趋缓。

公司同时发布了2018年前三季度业绩预告，预计归母净利润同比增幅在0%-30%之间。

主要观点

• 血制品板块表现稳健：血制品上半年营收11亿元，同比增长17.67%，成为公司业绩的主要支撑。
• 疫苗业务放量在即：四价流感疫苗于6月获批上市，并已在陕西等地中标，预计9月开始批签发，将对公司业绩形成新增长点。
• 小品种产品增长显著：小品种产品同比增长达92.94%，显示出公司在产品多元化方面的成效。
• 核心产品表现分化：人血白蛋白同比增长7.89%，静注丙球同比下降16.92%，但整体来看，白蛋白销售回暖，静丙表现略有承压。
• 盈利预测与估值：2018-2020年EPS预测分别为1.22元、1.62元、2.04元，对应PE分别为26.9倍、20.2倍、16倍。参考2018年可比公司估值，给出目标价37.9元，评级为“增持”。

关键信息

分部营收与增长情况

分部营收占比变化

财务指标预测

资产负债表预测

估值数据

风险提示

1. 需求端增速不及预期：若医院和药店等渠道对白蛋白和静丙的需求无法恢复至2016年前水平，可能影响公司出货及库存状况。
2. 产品价格下行风险：人血白蛋白和静丙等大品种价格若大幅下滑，将对利润造成压力。
3. 渠道重建速度低于预期：公司正在进行自营和经销商渠道建设，若进度不达预期，将影响销售规模和业绩。
4. 政策监管风险：公司所处行业高监管，原材料采浆、生产、销售及配送等环节如受政策影响，可能影响业绩。
5. 研发不及预期：若公司无法持续加大研发投入，可能影响其在血制品行业的龙头地位。

投资评级说明

• 买入：个股未来6-12个月涨幅（复权后）大于20%
• 增持：个股未来6-12个月涨幅（复权后）介于5%到20%之间
• 中性：个股未来6-12个月波动幅度（复权后）介于-5%到5%
• 卖出：个股未来6-12个月跌幅（复权后）大于5%

评级与目标价

• 公司评级：增持
• 目标价格：37.9元
• 当前价格：36.08元

总结

华兰生物在2018年上半年业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过血制品板块的稳定增长及疫苗业务的放量，展现出良好的发展势头。尽管存在一定的风险，如需求端增速、价格下行、渠道重建、政策监管及研发能力等，但其在管理、资源及产品线方面的优势仍为其长期发展提供支撑。基于盈利预测和估值分析，公司未来增长潜力值得期待，投资评级为“增持”。