20181030-中泰证券-华兰生物-002007.SZ-血制品保持稳定增长_预计疫苗业务开始盈利_4页_634kb

华兰生物（002007）投资分析总结

核心内容

华兰生物（002007）是一家在生物制品领域具有重要地位的企业，其主要业务涵盖血制品和疫苗。公司2018年三季报显示，前三季度实现营业收入20.36亿元，同比增长22.19%；归母净利润7.60亿元，同比增长22.69%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长19.32%。公司预计2018年全年归母净利润为8.21-11.08亿元，同比增长0%-35%。分析师江琦和赵磊维持“买入”评级。

主要观点

• 血制品业务稳定增长：血制品业务作为公司主要收入来源，持续保持增长态势，为公司提供了稳定的盈利基础。
• 疫苗业务开始盈利：公司四价流感疫苗在2018年三季度实现盈利，预计前三季度疫苗业务将贡献少量利润，与去年同期相比亏损明显减少。
• 盈利能力增强：前三季度毛利率达到61.28%，较二季度上升1.2个百分点，主要受益于疫苗产品占比提升。净利润率也稳步上升，公司盈利能力持续增强。
• 销售费用增长：销售费用率上升至11.03%，主要由于血制品销售费用增加及疫苗业务初期投入。公司预计随着疫苗业务推进，销售费用仍会继续上升。
• 现金流状况良好：公司经营活动现金流在2018年前三季度达到12.5亿元，显著增长，显示公司运营效率和盈利质量较高。
• 估值持续下降：公司P/E和P/B估值持续下降，2020年预计P/E为16.43，P/B为3.57，表明市场对公司未来增长预期较高，估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

分季度财务表现

血制品批签发情况

投资建议

• 维持“买入”评级：公司是血制品企业中产品线最丰富的龙头之一，采浆量增长可持续性强，血制品销售队伍已组建完成。
• 疫苗业务提供新增长点：四价流感疫苗正式上市销售，预计成为新的利润增长点。
• 未来增长预期明确：预计2018-2020年公司营业收入分别为32.93亿元、41.12亿元、51.02亿元，同比增长分别为39.06%、24.88%、24.08%。
• 净利润增长显著：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为12.32亿元、15.28亿元、19.86亿元，同比增长分别为50.09%、24.00%、30.01%。

风险提示

• 血制品业务销售渠道改革不及预期。
• 血制品价格继续下降。
• 采浆量不及预期。
• 疫苗业务品种较为单一。
• 单抗业务研发进度不及预期。

总结

华兰生物作为国内生物制品行业的龙头之一，其血制品业务持续稳定增长，疫苗业务开始盈利，为公司提供了新的增长动力。公司盈利能力和现金流状况良好，估值逐步下降，具备投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，但需关注相关业务风险。