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鸡肋？仍有淘金机会 - 固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了2015年3月初转债市场的表现及投资策略。尽管市场整体表现不佳，但分析师认为转债市场仍有投资机会，主要基于流动性、估值水平、供需关系及正股题材性等因素的综合考量。

主要观点

• 市场表现不佳：上周A股市场震荡下行，转债市场整体也受到拖累，转债市场成交量小幅上升，但多数转债价格下跌。
• 转股溢价率：目前转债市场转股溢价率接近20%，未进入转股期的转债溢价率多数超过20%。随着部分大盘转债的退市，溢价率水平可能小幅上升。
• 主题性机会：由于政府工作报告下调了2015年GDP增速目标，决策层对实体经济增速下滑有一定容忍度，这为A股市场带来了主题性投资机会。
• 投资建议：推荐关注具有主题性机会的中盘转债组合（如洛钼、电气、歌尔、歌华、吉视、冠城）及大转债（民生、浙能）。同时，建议投资者逢低增持齐峰、深燃，适当追涨格力等，但不建议重仓。
• 南山、长青转债：由于即将摘牌并接受强制赎回，建议及时转股或卖出。
• 市场风险：当前转债防御性较差，正股若出现较大下跌，转债价格也可能同步下跌。

关键信息

市场回顾

• 上周A股市场震荡，转债市场整体表现较弱。
• 上证综指下跌2.09%，沪深300下跌2.64%。
• 上周共有22支转债可供交易，其中4支上涨，18只下跌。
• 转债市场成交量为109.40亿元，较前一周小幅上升。
• 截止2015年3月6日，现存转债面值余额约566亿元。

市场信息

• 齐翔腾达：筹划发行股份及支付现金购买资产，股票及可转债继续停牌。
• 东华软件：与呼和浩特市政府签署产业投资战略框架协议，副总经理黄杏国不幸逝世。
• 吉视传媒：吉视转债开始转股，转股价格为12.08元/股，转股期为2015年3月6日至2020年9月5日。
• 南山铝业：为子公司南山美国先进铝公司提供内保外贷担保，担保金额超过1,350万美元。
• 中国银行：发布中行转债第八次提示性赎回公告，赎回登记日为2015年3月6日。
• 新华保险：股票停牌，因引入战略投资者条件不成熟，决定终止筹划。
• 同仁堂：同仁转债累计转股占转股前股份的5.33%，摘牌日为2015年3月10日。
• 通鼎互联：解除股权质押，公司股票及可转债继续停牌。
• 上海电气：签订募集资金专户存储三方监管协议。

投资策略

• 市场情绪与转债表现：上周央行降息后市场情绪低于预期，A股小幅反弹后大幅下跌，转债整体小幅下跌。
• 转股溢价率分析：近期转债余额转股溢价率接近20%，未进入转股期的转债溢价率多数超过20%，预计随着大盘转债的退市，溢价率将小幅上升。
• 主题性机会：政府工作报告下调GDP增速目标，表明对实体经济增速下滑的容忍度，这为A股市场带来主题性投资机会。
• 推荐组合：
  1. 中盘转债组合：洛钼、电气、歌尔、歌华、吉视、冠城。
  2. 大转债：民生（中期看好）、浙能（短期推荐）。
  3. 逢低增持：齐峰、深燃；适当追涨：格力。
• 南山、长青转债：建议及时转股或卖出。
• 市场风险：正股风险是当前转债市场的主要风险，正股下跌将导致转债价格同步下跌。

转债市场数据概览

• 平均转股溢价率：14.65%，较上周有所下跌。
• 平均纯债溢价率：56.05%，与上周相比有所下降。
• 平均到期收益率：-9.81%，大部分转债防御性一般。
• 转债成交金额：中行、电气、南山、民生等转债成交额较高。

转债发行与赎回信息

• 发行情况：部分公司发布了转债发行预案，包括双钱股份、澳洋顺昌、广汽集团等。
• 赎回条款：如南山转债、民生转债等，均设有赎回条件，部分已触发赎回条款。
• 回售条款：如中行转债、恒丰转债等，设有回售条件，部分已触发回售条款。

分析师信息

• 吴昊：中国工程物理研究院数学博士，光大证券研究所固定收益研究员，五年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2014年加入光大证券固定收益团队，覆盖利率基本面和利率债领域。

风险提示

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应充分考虑市场风险，建议在投资前咨询专业人士。

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐等。

联系方式

• 光大证券研究所销售交易总部：
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以上为本报告的核心内容、主要观点和关键信息的总结。