20150722-华泰证券-猪价大周期刚开始不久_畜禽产业链新一轮投资周期已经到来_12页_701kb

行业研究总结：农林牧渔行业评级与投资策略

行业评级

• 行业评级：增持
• 研究员：李方新（执业证书编号：S0570512070078）
• 联系方式：025-83387509 / lifangxin@htsc.com

核心内容概述

2015年农林牧渔行业正处于新一轮猪价上涨周期的初期，预计猪价将经历较大幅度反弹，并可能突破20元/公斤的高点。这一周期的反转将对养殖板块及相关的饲料、动保行业产生积极影响，具备较大的投资机会。行业研究指出，未来几个月猪价难以回调，但涨幅将趋于平缓。

主要观点

1. 猪价反弹超预期

• 2015年3月9日发布的报告预测猪价将反弹至17元/公斤以上，实际反弹幅度超出预期。
• 猪价反弹的持续性较强，未来几个月将维持上涨趋势，但涨幅趋缓。

2. 周期反转，猪价高点有望突破20元/公斤

• 2016年生猪需求预计为6.28亿头，若以3899万头能繁母猪支撑，则PSY需达到16.10，效率提升难度大。
• 历史数据显示，2006-2008年猪粮比高点为10.22，2010-2011年为8.46，本轮有望达到8.0以上。
• 猪价高点预计突破20元/公斤，年度均价或达18.5元/公斤。

3. 养殖板块估值提升

• 养殖企业股价与猪价走势高度正相关，未来有较大上涨空间。
• 雏鹰农牧和新五丰是经历上一轮猪周期的典型代表，其单头出栏生猪估值分别为9068元和8894元。
• 当前市场估值更高，养殖股头均估值应向2007-2008年水平靠拢。

4. 重点推荐企业

• 牧原股份：作为成本领先型养殖企业，具备较强盈利能力与扩张能力，预计2016年出栏量达350万头，单头估值可达12100-13310元，对应总市值423.5-469亿元，股价目标区间为88-97元，维持“买入”评级。
• 正邦科技：养殖效率提升显著，业绩弹性大。
• 大华农（温氏集团）：模式成熟，成本控制能力强。
• 天邦股份：技术积淀深厚，动物疫苗业务前景广阔。
• 雏鹰农牧：模式优秀，具备快速扩张能力。

5. 饲料与动保行业前景

• 饲料行业：猪价上涨将带动饲料需求，饲料产量增速与猪价走势高度相关，单吨毛利滞后猪价约4-6个月。
• 动物疫苗行业：随着养殖业重视防疫，市场化疫苗需求上升，天邦股份作为技术领先企业，值得重点布局。

关键信息

• 猪价走势：2015年猪价反弹幅度可能达45-55%，高点或在17-18元/公斤。
• 能繁母猪数量：截至2015年6月，能繁母猪存栏量为3899万头，预计7月开始回升。
• PSY（每头母猪年出栏肥猪数）：2016年PSY需达到16.10，难度较大。
• 猪粮比：2015年猪粮比高点有望达到8.0以上，较上一轮周期更优。
• 投资逻辑：猪价上涨将直接推动养殖企业盈利，同时饲料与动保行业也将受益。

风险提示

• 生猪价格反弹幅度低于预期可能影响投资回报。

投资建议

• 重点布局：养殖、饲料、动保行业优质个股。
• 重点推荐：牧原股份，预计单头估值可达12100-13310元，总市值有望达423.5-469亿元。
• 其他关注企业：雏鹰农牧、新五丰、天邦股份、正邦科技等。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：以公司股票指数与沪深300指数对比，判断是否“买入”、“增持”、“中性”、“减持”或“卖出”。

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