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三季报毛利率回升、业绩大增总结

核心内容

公司2017年1-9月实现营业收入81.1亿元，同比增长38%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长100%；基本每股收益为0.88元。公司第三季度业绩表现尤为突出，实现营业收入35.5亿元，同比增长57%；归母净利润8.8亿元，同比增长173%，超过上半年6.8亿元的归母净利润。公司毛利率由中报的31.1%提升至三季报的34.1%，提升了3个百分点，主要得益于产品量价齐升。

主要观点

短期表现

• 业绩增长：第三季度业绩增长显著，主要受益于产品量价齐升。
• 毛利率回升：毛利率由第一季度的26%回升至第三季度的34%，显示出良好的成本控制能力和价格传导能力。
• 环保政策影响：环保督察进入常态化，对原材料价格产生持续影响，公司凭借较强的成本控制力维持盈利稳定。

长期看点

• 市场占有率提升：公司目前市占率在50-60%，随着北新建材和泰山石膏产能计划的实施，公司总产能将提升至30亿平方米/年，重点布局南方和西部地区，有望进一步扩大市场份额。
• 装配式建筑受益：石膏板作为装配式建筑的理想墙体材料，随着国内政策推动，装配式建筑占比有望提升，公司或将明显受益。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为1.06元、1.39元、1.87元。
• 归母净利润复合增长率：未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率。
• 估值：基于2018年18倍估值，对应目标价为25.02元，上调至“买入”评级。

财务指标

• 营业收入增长率：2017年预计增长32.13%，2018年32.66%，2019年33.09%。
• 毛利率：2017年为33.24%，2018年为33.36%，2019年为33.46%，呈稳步上升趋势。
• 三费率：预计保持稳定，2017年为11.50%，2018年为11.57%，2019年为11.55%。
• 净利率：预计保持在17.7%左右，2017年为17.72%，2018年为17.57%，2019年为17.71%。
• ROE：预计提升至19.66%，2017年为15.73%，2018年为17.60%，2019年为19.66%。

资产负债情况

• 资产负债率：2017年为19.73%，2018年为19.60%，2019年为19.66%，整体保持较低水平。
• 流动比率：2017年为3.36，2018年为4.03，2019年为4.45，流动性较强。
• 速动比率：2017年为2.43，2018年为3.06，2019年为3.47，短期偿债能力良好。

现金流

• 经营活动现金流净额：2017年预计为1987.91百万元，2018年为2324.19百万元，2019年为2885.59百万元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流净额：2017年为31.58百万元，2018年为30.79百万元，2019年为30.71百万元，投资活动现金流保持稳定。
• 筹资活动现金流净额：2017年为-1725.16百万元，2018年为-436.75百万元，2019年为-506.15百万元，显示公司处于扩张阶段。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨：若原材料价格继续上涨，可能影响公司盈利能力。
2. 房地产宏观调控政策风险：政策变化可能影响市场需求。
3. 装配式建筑推广不达预期：若行业增长不及预期，可能影响公司长期收益。

假设条件

• 房地产调控政策平稳：石膏板订单增速保持35%。
• 产能计划有序推进：北新建材和泰山石膏产能计划落地，市占率稳步提升。
• 三费率无明显变化：公司费用率保持稳定。

投资评级

• 公司评级：上调至“买入”评级，对应目标价为25.02元。
• 行业评级：未明确，但公司表现优于行业平均水平。

附录

• 财务预测与估值表：展示了公司未来三年的收入、成本、利润及估值指标。
• 分析师信息：李佳颖（西南证券），执业证号：S1250513090001，联系方式：电话023-63786561，邮箱lijy@swsc.com.cn。
• 联系人信息：余尊宝，电话023-63786519，邮箱yzbao@swsc.com.cn。

数据来源

• Wind
• 西南证券

公司基本信息

• 总股本：17.89亿股
• 流通A股：14.14亿股
• 52周内股价区间：10.1-19.45元
• 总市值：347.88亿元
• 总资产：164.07亿元
• 每股净资产：6.51元