20170901-国金证券-北新建材-000786.SZ-石膏板龙头_环保+装配式建筑助力再起航_24页_2mb

北新建材（000786.SZ）深度研究报告总结

核心内容

北新建材是中国石膏板行业的龙头企业，凭借其强大的市场地位、技术优势和资源优势，持续巩固行业领先地位。公司通过收购泰山石膏，实现对脱硫石膏资源的全面掌控，同时通过降能耗、压成本、加强品牌建设及渠道下沉等策略，进一步扩大市场份额。随着房地产市场回暖、二次装修需求释放以及新型城镇化和装配式建筑的推进，公司未来发展前景广阔。

主要观点

1. 公司龙头地位稳固

   • 北新建材已实现对泰山石膏的100%控股，石膏板产能达21.62亿平米，市占率稳定在40%-60%之间，2016年达到58%。
   • 公司以脱硫石膏为主要原料，其综合利用率高达90%，资源优势显著。

2. 行业需求增长动力强劲

   • 房地产投资增速止跌回升，预计未来2年竣工面积将增长，带动新房装修需求。
   • 我国石膏板人均使用量仅为2.52平方米，远低于美国和日本，未来提升空间巨大。
   • 存量房二次装修需求将成为新的增长点。

3. 装配式建筑与城镇化建设推动行业发展

   • 国家大力推广装配式建筑，预计到2025年占比将达30%以上，石膏板有望成为主要建材。
   • 雄安新区作为装配式建筑的示范工程，预计释放百亿石膏板市场空间。

4. 环保政策加速行业整合

   • 国家持续加码环保政策，淘汰1000万m2/年以下小产能，占全国总产能约13%。
   • “煤改气”政策推高燃料成本，对小厂形成挤压，公司凭借大产能和高能效优势，可平稳过渡。

5. 盈利预测与投资建议

   • 预计2017-2019年EPS分别为0.94元、1.13元和1.37元，对应PE估值分别为17.7倍、14.8倍和12倍。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.80元
• 目标价格：19.70-20.70元
• 总市值：30,048.14百万元
• 已上市流通A股：1,377.66百万股
• 年内股价最高最低：17.70元/10.10元
• 沪深300指数：3822.09
• 深证成指：10816.64

投资逻辑

• 龙头地位稳固：通过收购泰山石膏，实现产能扩张与资源掌控。
• 成本控制有效：单位成本5年下降26%，毛利率提升8%。
• 环保与政策支持：脱硫石膏资源利用率高，享受政策优惠，环保政策加速行业整合。
• 城镇化与装配式建筑：推动新型建材需求，扩大市场空间。

风险提示

• 房地产调控政策不确定性
• 原材料成本上涨
• 装配式建筑推行低于预期

估值与盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为0.94、1.13、1.37元
• 对应PE估值分别为17.7、14.8、12倍
• 首次覆盖，给予“买入”评级

附录：损益表摘要（单位：百万元）

结论

北新建材凭借其在石膏板行业的龙头地位、环保政策下的资源优势以及在装配式建筑和新型城镇化建设中的前瞻性布局，展现出强劲的竞争力和增长潜力。尽管面临一定的政策与市场风险，但公司具备良好的成本控制能力和市场拓展策略，未来有望实现持续增长。