20210820-天风证券-北新建材-000786.SZ-主业定价权优势尽显_防水高质量发展可期_4页_881kb

北新建材（000786）总结

核心内容

北新建材在2021年上半年实现了显著的业绩增长，展现出强大的主业定价权优势和高质量发展的潜力。公司通过优化费用结构和提升运营效率，进一步增强了盈利能力，特别是在轻质建材业务方面表现突出。同时，防水业务在原材料涨价背景下仍保持稳健增长，并改善了现金流状况。整体来看，公司作为石膏板行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和长期成长性。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，公司实现收入101.3亿元，归母净利润18.4亿元，分别同比增长45.8%和103.4%。Q2单季度收入/归母净利润分别为59.5亿元和13.2亿元，同比增长22.5%和51.2%。
• 毛利率逆势提升：在护面纸原材料价格上涨的背景下，公司石膏板和龙骨业务毛利率分别为39.9%和21.3%，实现毛利率不降反升，体现出较强的定价权和成本控制能力。
• 轻质建材业务增长：轻质建材业务收入同比增长48%，其中石膏板和龙骨业务分别增长46%和64%。公司持续推进石膏板业务布局，并启动年产1.2亿平方米纸面石膏板生产线的研发，进一步巩固其市场地位。
• 防水业务稳健发展：防水业务收入同比增长37%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别增长26%、56%和65%。公司通过“一体化管理+区域化运营”提升了运营效率，尽管受原材料涨价影响，防水卷材毛利率下降10个百分点，但整体现金流明显改善。
• 费用端优化显著：公司上半年期间费用率降至13.2%，同比减少1.4个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别减少0.3、1.8和0.3个百分点，净利率提升至18.4%，同比增长4.4个百分点。
• 现金流大幅改善：公司上半年经营性现金流净流入10.9亿元，较去年同期的-8.2亿元大幅改善，防水分部经营性现金流也由-3.4亿元转为净流入2437万元，显示公司经营状况持续向好。
• 维持“买入”评级：基于公司良好的业绩表现和业务布局，分析师维持2021-2023年归母净利润预测为37.9/45.4/53.4亿元。当前可比公司对应2021年Wind一致预期平均PE为20.6倍，考虑到公司龙头地位，给予其23倍PE，目标价为51.52元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

可比公司估值表

财务预测摘要

风险提示

• 商业及地产装修需求大幅下滑
• 防水业务整合效率不及预期

投资评级

当前价格与目标价

• 当前价格：36.7元
• 目标价格：51.52元