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北新建材2018年三季报点评总结

核心内容

北新建材（000786）发布2018年三季报，全年营收和净利润均实现稳定增长。2018年前三季度公司实现营收95.12亿元，同比增长17.33%；归母净利润20.43亿元，同比增长30.58%；扣非归母净利润19.90亿元，同比增长27.12%。其中，2018年第三季度营收同比微降0.60%，净利润同比减少15.63%，但整体表现符合预期。

主要观点

• 盈利能力提升：2018年1-9月公司销售毛利率达36.09%，同比提升2.04个百分点；销售净利率达21.59%，同比提升2.15个百分点。
• 费用控制优化：期间费用率降至7.41%，同比下降2.97个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.18、2.43、0.36个百分点。
• 资产负债结构改善：2018年1-9月资产负债率降至19.92%，同比下降8.61个百分点，显示公司财务风险降低。
• 经营现金流稳健：2018年1-9月经营现金净流入18.50亿元，同比微增0.33%。
• 产能布局持续推进：公司稳步推进国内石膏板产能建设，上半年启动河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州4条生产线。同时，通过收购山东万佳成立合资公司，增强区域市场话语权。
• 国际化布局加速：公司在坦桑尼亚完成北新建材工业有限公司设立，有望加快国际化步伐。
• 行业政策红利：受益于环保治理和政策推动，石膏板行业集中度有望提升，公司市占率将随之提高。

关键信息

业绩预测

• 2018-2020年EPS预测：1.52/1.59/1.89元（原预测为1.72/2.03/2.32元）
• 目标价区间：15.20~18.24元
• 投资评级：维持“买入”评级

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	8156	11164	11581	11929	13628
归母净利润（百万元）	1171	2344	2712	2835	3373
EPS（元）	0.65	1.31	1.52	1.59	1.89
PE（倍）	26.42	13.20	11.41	10.91	9.17
PB（倍）	2.98	2.49	2.14	1.87	1.61
EV/EBITDA（倍）	13.35	8.76	7.73	7.58	6.60

营运能力与偿债能力

• 总资产周转率：从2016年的0.58提升至2018年的0.68，显示资产使用效率提升。
• 应收账款周转率：从2016年的42.65提升至2018年的56.81，显示应收账款回收能力增强。
• 应付账款周转率：从2016年的8.77提升至2018年的9.33，显示应付账款管理能力增强。
• 流动比率：从2016年的1.75提升至2018年的2.91，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2016年的1.29提升至2018年的2.30，显示速动资产覆盖短期负债能力增强。

风险提示

• 房地产行业景气度下滑
• 原材料价格上涨
• 小企业复产超预期

公司基本信息

项目	数据（百万股/百万元）
总股本	1,690
流通A股	1,414
52周内股价区间	13.76-26.73
总市值	23,636
总资产	17,480
每股净资产	8.10

投资建议

基于当前的估值水平和行业趋势，公司仍具备较高的投资价值，维持“买入”评级。考虑到房地产产业链估值承压，我们调低2018年PE区间至10-12倍，对应目标价15.20-18.24元。公司有望通过产能扩张和行业整合进一步巩固龙头地位，受益于环保治理和政策红利。