20170613-广发证券-北新建材-000786.SZ-继续成长的优质石膏板龙头_20页_1mb

北新建材（000786.SZ）详细总结

核心内容

北新建材是中国石膏板行业的龙头企业，凭借其强大的竞争力和行业格局优势，公司具备持续增长潜力。石膏板作为一种轻质、环保、性能优异的建筑材料，广泛应用于吊顶和墙体领域，具有显著的市场增长空间。

主要观点

• 行业需求增长：石膏板在过去15年间产量增长20倍，远超水泥、玻璃和房屋竣工面积增速。中国目前的人均和单位建筑面积石膏板消费量远低于美日，表明仍有较大增长空间。
• 行业格局优质：行业集中度高，前8位公司合计市场占有率达86%，北新建材及其子公司泰山石膏合计市占率约为58%，显示公司龙头地位稳固。
• 低成本竞争力：公司依托脱硫石膏资源、先进技术和高效管理，实现了显著的成本优势，包括降低标煤单耗、电耗、护面纸单耗等，同时提升生产效率。
• 混改与环保政策：2016年完成对泰山石膏剩余股权收购，推动混合所有制改革，增强经营活力。环保政策趋严将加速小产能退出，为公司带来市场空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.98、1.16、1.45元，维持“买入”评级，公司是稳定增长的投资品种。

关键信息

石膏板行业需求

• 石膏板具备质轻、高强度、保温隔热、防火、隔音、施工便利和绿色环保等优点，在吊顶和墙体领域应用广泛。
• 中国石膏板人均年消费量仅为1.6平方米，远低于美国（5.4平方米）和日本（3平方米）。
• 单位建筑面积石膏板消耗量仅为3.5平方米，远低于美日的8-10平方米，说明国内渗透率仍有提升空间。
• 装配式建筑政策推动下，石膏板在墙体材料中的应用将显著增加，进一步提升需求。

公司竞争力

• 区位优势：公司独占脱硫石膏资源，避免了天然石膏资源分布不均带来的物流成本问题。
• 技术领先：公司是国内最早使用脱硫石膏替代天然石膏的企业，单线产能达到6000万平方米/年，居行业首位。
• 管理优秀：公司全员劳动生产率增长11倍，单位成本持续下降，盈利能力和效率显著提升。
• 产业链延伸：公司建设护面纸生产线，降低原材料成本，增强成本控制能力。

公司发展动态

• 混改影响：2016年完成对泰山石膏的股权收购，使其成为全资子公司，进一步增强公司市场竞争力。
• 环保政策：小产能加速退出，为北新建材带来市场份额的提升机会。
• 业绩波动因素：公司受到美国诉讼费用和营业税金及附加增加的影响，但预计未来业绩将恢复增长。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 下游需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 美国诉讼影响扩大

总结

北新建材凭借其在石膏板行业的领先地位、低成本优势以及混改带来的增长潜力，具备持续增长的前景。随着装配式建筑和消费升级的推进，石膏板的市场需求将进一步扩大，公司有望在行业集中度提升和环保政策推动下，进一步巩固其市场地位。尽管近期受非经常性损益和税负增加影响，但长期来看，公司盈利能力和市场占有率将持续提升，维持“买入”评级。