20221016-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2022年三季报点评_龙头经营稳健_改革强化品牌势能_3页_746kb

报告摘要

贵州茅台（600519.SH）2022年三季报总结

核心内容

贵州茅台在2022年前三季度表现出稳健增长，营业收入和净利润均实现显著提升，展现出较强的市场竞争力和经营韧性。尽管局部区域疫情反复，但公司业绩依然保持良好，尤其是直销渠道增长迅速，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

业绩表现稳健：2022年前三季度实现营业总收入897.86亿元，同比增长16.52%；归母净利润444.00亿元，同比增长19.14%。其中，第三季度单季营收303.42亿元，同比增长15.23%；归母净利润146.06亿元，同比增长15.81%。
直销渠道增长显著：直销渠道营收同比增长111.03%，占主营业务收入比重达37%，显示公司改革成效显著。电商平台“i茅台”表现尤为亮眼，酒类不含税收入达84.62亿元，其中Q2/Q3分别约44.16/40.45亿元。
渠道结构优化：批发渠道营收略有下降，但公司通过控制配额保持市场稳定。截至Q3末，国内经销商数量保持稳定，为2084个。
盈利能力相对稳定：第三季度综合毛利率为91.42%，同比提升0.59个百分点，反映产品结构优化和价格提升。销售费用率上升0.56个百分点，而管理及研发费用率下降0.83个百分点，显示费用控制能力增强。
现金流表现良好：销售现金回款348.71亿元，同比增长19.58%；经营活动现金流净额94.17亿元，预收款增长验证了公司在不利环境下的强大韧性。
盈利预测与估值：维持2022-2024年归母净利润预测分别为618.11亿元、719.71亿元、827.13亿元，折合EPS分别为49.21元、57.29元、65.84元。当前股价对应P/E为35倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	97,993	109,464	128,001	147,648	168,864
净利润(百万元)	46,697	52,460	61,811	71,971	82,713

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利（元）	19.29	21.68	25.26	29.85	34.15
每股经营现金流（元）	41.13	50.97	53.33	60.64	68.28
每股净资产（元）	128.42	150.88	177.57	209.60	245.60

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E	47	42	35	30	26
P/B	13.5	11.5	9.8	8.3	7.1
EV/EBITDA	32.0	28.7	24.4	20.7	17.8
股息率	1.1%	1.2%	1.5%	1.7%	2.0%

风险提示

高端白酒需求疲软
渠道改革不及预期
国内疫情反复

市场数据

指标	数据
总股本（亿股）	12.56
总市值（亿元）	21827.86
一年最低/最高（元）	1576.00/2193.29
近3月换手率	11.71%

收益表现

时间	相对收益率	绝对收益率
1M	-4.24%	-6.53%
3M	-0.48%	-10.97%
1Y	17.71%	-2.42%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

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公司评级

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。