深度报告-20221015-天风证券-贵州茅台-600519.SH-改革换新助推品牌势能_沧海横流再显英雄本色_38页_3mb

贵州茅台（600519）研究报告总结

核心内容概述

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，凭借品质坚守与品牌建设，实现了从地方酒厂到全球知名品牌的跨越式发展。公司在2016年起进入转型期，通过渠道改革与双轮驱动战略，逐步实现收入、利润与价格的三重超越。2021年丁雄军上任后，提出“五线发展道路”，进一步推动营销体制与价格体系改革，强化品牌与数字赋能。当前，公司直销占比提升至36%，i茅台平台助力实现数字化转型，同时系列酒收入占比由2016年的5.5%提升至2022年H1的13.20%，双轮驱动成效显著。

主要观点

1. 品牌与品质是核心竞争力

• 茅台酒自1952年正式投产以来，凭借品质与品牌双轮驱动，逐步确立行业龙头地位。
• 1951年，茅台酒厂由政府赎买三家烧房合并为国营企业，奠定了其在白酒行业的基础。
• 历史上的多次提价和品牌塑造，如“国酒”称号、“飞天”商标，强化了其品牌护城河。
• 酿造工艺独特，采用12987工艺，手工生产赋予其奢侈品属性，巩固高端市场地位。

2. 渠道改革与直营体系

• 自2016年起，公司大力发展直营渠道，直销收入占比从2016年的5.9%提升至2022年H1的14.0%。
• i茅台电商平台上线后，直销占比进一步提升至43%，预计2022年贡献营收约159亿元。
• 渠道扁平化有助于加强品牌控制力，提升价格调整效率，推动系列酒营销战略。

3. 双轮驱动战略

• 茅台酒与系列酒双轮驱动，茅台酒占据主导地位，系列酒则逐步扩大市场份额。
• 系列酒产能有序释放，预计2023年实际产能将达6.6万吨，茅台王子酒成为公司第二大单品。
• 新品开发覆盖多个价格带，如珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等，丰富产品结构，拉升品牌价值。

4. 高端赛道的稳定性与成长性

• 高端白酒在宏观经济波动中展现出更强的稳定性，茅台在两轮行业下行中仍保持增长。
• 消费升级推动高端白酒需求持续增长，茅台凭借稀缺性与文化价值，成为高端赛道龙头。

5. 投资建议与估值

• 预计2022-2024年公司营收分别为1280.74亿元、1485.64亿元、1719.23亿元，归母净利润分别为623.41亿元、727.47亿元、848.69亿元。
• EPS预计分别为49.63元、57.91元、67.56元，给予2022年40-45倍PE估值，目标价1985.2-2233.35元。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策趋严风险
• 基酒产能不足风险
• 疫情对消费影响超过预期风险
• 食品安全问题风险
• 公司战略执行不及预期风险
• 新品销量或营销效果不及预期风险

结论

贵州茅台凭借其深厚的历史底蕴、独特的酿造工艺、强大的品牌力和精准的市场策略，持续巩固其在白酒行业的龙头地位。通过双轮驱动战略、渠道改革、数字赋能，公司实现了收入、利润与价格的三重增长。在高端白酒赛道中，茅台展现出良好的抗风险能力和成长潜力，预计未来三年将保持稳定增长。