20220809-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2022年半年报点评_Q2势能依旧_改革红利继续释放_3页_744kb

报告摘要

贵州茅台于2022年发布半年报，显示其在Q2继续保持强劲的业绩增长，展现出良好的经营韧性。尽管疫情有所反复，但公司需求依然稳健，动销未受明显影响。

业绩表现：2022年上半年，公司营业总收入达594.44亿元，同比增长17.20%；归母净利润为297.94亿元，同比增长20.85%。Q2单季总营收262.56亿元，同比增长15.89%，归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。
产品结构：茅台酒营收同比增长14.97%，系列酒营收同比增长22.02%，其中茅台1935贡献显著增量。
销售渠道：直销渠道收入同比增长112.87%，占比达39.81%，较Q1提升18.1个百分点，电商平台“i茅台”在Q2表现突出，贡献酒类不含税收入44.16亿元。传统批发渠道收入继续下滑。
经销商数量：截至Q2末，公司经销商数量为2188个，较Q1末减少2个。
盈利能力：Q2毛利率为91.78%，同比提升0.77个百分点。归母净利率为47.79%，同比提升0.57个百分点。
现金流情况：Q2销售现金回款同比增长6.08%，但经营活动现金流净额同比减少70.42%，主要由于控股子公司财务公司客户存款和同业存放款项净增加额减少以及存放中央银行和同业款项净增加额增加。截至Q2末，合同负债为96.69亿元，较Q1末增加13.47亿元。
盈利预测：公司预计2022-2024年EPS分别为49.21/57.29/65.84元，当前股价对应P/E为39/33/29倍，维持“买入”评级。

年份	营业收入(百万元)	营收增长率	净利润(百万元)	净利润增长率
2020	97,993	10.29%	46,697	13.33%
2021	109,464	11.71%	52,460	12.34%
2022E	128,001	16.93%	61,811	17.83%
2023E	147,648	15.35%	71,971	16.44%
2024E	168,864	14.37%	82,713	14.93%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	91.7%	91.8%	91.8%	91.9%	91.9%
归母净利润率	47.7%	47.9%	48.3%	48.7%	49.0%
ROE(摊薄)	28.95%	27.68%	27.71%	27.33%	26.81%

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	2.60%	2.50%	2.90%	2.80%	2.80%
管理费用率	6.93%	7.72%	7.00%	6.94%	6.94%
财务费用率	-0.24%	-0.85%	-0.04%	-0.01%	-0.01%
研发费用率	0.05%	0.06%	0.05%	0.05%	0.05%