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贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）于2022年10月16日发布事件点评报告，分析其2022年三季报表现及未来发展趋势。报告指出，公司业绩稳定增长，直营渠道占比持续提升，尤其i茅台平台表现突出，显示出公司在数字化转型和销售渠道优化方面的显著成效。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年前三季度，贵州茅台实现总营收897.86亿元（同比增长16.5%），归母净利润444亿元（同比增长19.1%）。第三季度营收303.42亿元（同比增长15.2%），归母净利润146.06亿元（同比增长15.8%）。
• 毛利率与净利率提升：2022年前三季度毛利率为91.87%（同比增长0.7pct），净利率为53.14%（同比增长0.1pct），显示公司盈利能力增强。
• 直销与i茅台增长显著：直销渠道营收318.82亿元（同比增长117%），占总收入的37%（同比增长17pct）。i茅台平台2022年前三季度营收达84.62亿元，第三季度为40.46亿元，表明其线上销售模式发展迅速。
• 合同负债增加：截至2022年第三季度末，合同负债为118.37亿元，环比增加21.68亿元，显示公司未来收入具有较强的蓄水池效应。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为50.29元、59.12元、68.82元，当前股价对应的PE分别为35倍、29倍、25倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

产品结构

• 茅台酒：2022年前三季度营收744亿元，同比增长15%。
• 系列酒：2022年前三季度营收125.40亿元，同比增长32%。
• 茅台酒第三季度营收244.35亿元，同比增长11%。
• 系列酒第三季度营收49.42亿元，同比增长42%。

渠道结构

• 直销渠道：2022年前三季度营收318.82亿元，同比增长117%，占比达37%。
• i茅台平台：2022年前三季度营收84.62亿元，第三季度为40.46亿元，显示线上销售强劲增长。

财务数据概览

财务指标趋势

• 毛利率：从91.8%提升至92.9%。
• 四项费用/营收：从9.4%下降至6.4%。
• 净利率：从50.9%提升至54.1%。
• 资产负债率：从22.8%下降至15.7%，显示公司财务结构优化。
• 总资产周转率：保持稳定在0.4。
• 存货周转率：从0.3提升至1.0，显示库存管理效率提高。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费水平。
• 疫情拖累消费：对线下销售造成一定压力。
• 产能扩张不及预期：可能影响长期增长潜力。
• 直营增长不及预期：影响业绩增长空间。
• 改革进程不及预期：可能影响公司运营效率。
• 批价快速上行：可能对利润造成压力。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料分析师，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，负责调味品行业研究。

投资建议

报告维持“买入”投资评级，认为贵州茅台在业绩增长、直营渠道扩张及i茅台平台表现方面均展现出强劲势头，未来增长潜力较大。