20220427-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2022年一季报点评_单季净利润增速创新高_龙头确定性凸显_3页_745kb

贵州茅台（600519.SH）2022年一季报点评总结

核心内容

贵州茅台在2022年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，进一步巩固了其作为行业龙头的地位。公司总营收达到331.87亿元，同比增长18.25%，归母净利润达到172.45亿元，同比增长23.58%，超出此前预期的166亿元。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022Q1业绩表现优于预期，特别是净利润增速显著高于营收增速，显示出公司在费用控制和产品结构优化方面的成效。
• 渠道改革成效显著：直销渠道收入占比大幅提升，从去年同期的17.54%提升至33.72%，预计主要受益于直营渠道投放增加、非标茅台配额增加以及新品贡献。批发渠道收入同比下降4.72%，但公司仍保持对传统渠道的控制。
• 盈利能力增强：毛利率提升至92.37%，净利率达到55.59%，创下单季新高。销售费用率同比下降0.42pct，管理及研发费用率基本稳定，推动了盈利水平的提升。
• 现金流状况：销售现金回款同比增长41.2%，但经营活动现金流净额为-68.76亿元，主要由于控股子公司财务公司的资金吸收减少。
• 库存与负债管理：截至2022Q1末，合同负债及其他流动负债合计约92.61亿元，较2021年末减少49.94亿元，反映公司库存管理的优化。公司经销商数量略有减少，系列酒经销商减少3个，体现渠道精简策略。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 毛利率：2022E预计为91.8%，较2021年略有提升。
• 销售费用率：2022E预计为2.90%，较2021年有所上升。
• 管理费用率：2022E预计为7.00%，与2021年基本持平。
• 财务费用率：2022E预计为-0.04%，财务费用为负。
• 研发费用率：2022E预计为0.05%，保持稳定。
• ROE：2022E预计为27.7%，与2021年基本持平。
• 经营性ROIC：2022E预计为38.8%，显著提升。

市场数据

风险提示

• 高端白酒需求疲软
• 渠道改革不及预期
• 新品表现不及预期

评级与结论

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：1,732.48元
• 估值预期：2022-2024年EPS分别为49.21、57.29、65.84元，对应P/E分别为35、30、26倍
• 投资建议：Q1表现再次验证了茅台的增长确定性，Q2进入传统淡季，但预计全年增长加速可能性较高。公司推进市场化改革，需求端确定性更加凸显。

作者信息

• 叶倩瑜（分析师）
• 陈彦彤（分析师）

估值方法说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险，并考虑自身需求。本报告不构成投资建议，且不构成对任何人的投资建议。