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贵州茅台2021年前三季度业绩及战略分析总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）在2021年前三季度实现了稳步增长，整体表现稳健。公司营业收入和归母净利润均保持增长，系列酒增速显著提升，直销渠道占比持续扩大，显示出公司在市场结构优化和渠道创新方面的积极成效。

主要观点

营收与利润增长

• 2021年前三季度营业总收入：770.53亿元，同比增长10.75%。
• 2021年前三季度营业收入：746.42亿元，同比增长11.05%。
• 2021年前三季度归母净利润：372.66亿元，同比增长10.17%。
• 2021年前三季度扣非归母净利润：373.57亿元，同比增长10.19%。
• 2021年前三季度每股收益：29.67元。

分产品表现

• 茅台酒销售收入：2021年前三季度分别为272.35亿元、217.75亿元、255.22亿元，同比增长11.66%、11.55%、9.85%。
• 系列酒销售收入：2021年前三季度分别为26.43亿元、34.18亿元、34.79亿元，同比增长21.86%、37.71%、48.07%。
• 系列酒占比提升：前三季度系列酒占酒类整体销售比例达到12.80%，较2020年同期提升2.37PCT。

分渠道表现

• 直销渠道收入：2021年前三季度实现146.85亿元，同比增长74.14%。
• 直销占比提升：直销占经销总收入比例为19.70%，较2020年同期提升6.18PCT。
• 第三季度直销占比：20.30%，较2020年同期提升0.31PCT。

毛利率与净利率

• 前三季度毛利率：91.19%，同比微降0.13PCT。
• 第三季度毛利率：90.83%，同比下降0.23PCT。
• 前三季度净利率：53.02%，同比下降0.32PCT。
• 第三季度净利率：52.31%，同比提升1.06PCT。

国内外市场表现

• 国内市场销售收入：723.87亿元，同比增长11.15%。
• 国际市场销售收入：21.45亿元，同比增长6.07%。
• Q3国际市场增速转正：同比增长2.61%。

关键信息

战略方向

• 茅台提出“蓝绿白紫红”五线发展道路，聚焦“双巩固、双打造”战略目标。
• 推动“聚主业、调结构、强配套、构生态”发展思路，推进现代化管理改革、资产管理改革、营销体制和价格体系改革。
• 强调文化赋能，致力于实现高质量发展。

投资建议

• 预计2021-2023年营业收入：分别为1081.55亿元、1217.07亿元、1407.30亿元，同比增长分别为10.37%、12.53%、15.63%。
• 预计2021-2023年归母净利润：分别为519.18亿元、586.52亿元、672.33亿元，同比增长分别为11.18%、12.97%、14.63%。
• EPS预测：分别为41.33元、46.69元、53.52元。
• PE倍数：对应2021年10月25日收盘价，分别为45倍、40倍、35倍。
• 评级：推荐。

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。
• 直营投放及结构升级不及预期：可能影响公司增长潜力和市场拓展效果。

市场数据

• A股收盘价：1873.03元
• A股一年内最高价：2627.88元
• A股一年内最低价：1525.50元
• 上证指数：3,609.86
• 市盈率：46.93
• 总股本：1256.20百万股
• 实际流通A股：1256.20百万股
• 流通A股市值：23528.96亿元

附录信息

• 财务指标预测（2019A-2023E）：
  • 营业收入增长率保持稳定，预计2021-2023年分别为10.37%、12.53%、15.63%。
  • 归母净利润增长率保持增长趋势，预计2021-2023年分别为11.18%、12.97%、14.63%。
  • EPS预测显示公司盈利能力持续增强。
  • PE倍数逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

本报告仅为参考，不构成投资建议，客户需自行判断。银河证券不保证内容的准确性或完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。

联系方式

• 分析师：周颖（清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院）
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