20221016-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台22Q3业绩点评_高增预收暗含经营实力雄厚_业绩符合预期_4页_1mb

贵州茅台22Q3业绩点评总结

核心内容概述

贵州茅台（600519）于2022年10月16日发布了22Q3业绩报告，显示公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，业绩符合市场预期。公司通过营销改革和产品结构调整，进一步巩固了市场地位，展现了强劲的经营能力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：22Q3公司实现营业收入295.43亿元（+15.61%），归母净利润146.06亿元（+15.81%）。整体业绩稳健增长，符合市场预期。
• 产品结构优化：茅台酒与系列酒双轮驱动，其中系列酒收入增长显著，同比增长42.04%，占比提升至16.82%。系列酒的高增长主要得益于提价红利和中档酒销量的提升。
• 营销改革成效显著：直销渠道占比显著提升，达到37.21%，同比增长16.92个百分点。i茅台平台表现超预期，1-9月不含税收入达84.62亿元，成为公司增长的重要引擎。
• 费用控制与现金流：期间费用率同比下降0.49个百分点至8.64%，其中销售费用率上升，管理费用率下降。经营性现金流同比减少37.36%至94.17亿元，但销售商品收到的现金同比增长19.58%至348.71亿元，显示公司回款能力强劲。
• 预收款表现优秀：预收账款同比增长29.26%至132.65亿元，反映公司产品需求旺盛和市场信心稳固。

关键信息

营收与利润预测

财务摘要

营销改革与渠道发展

• 直销渠道占比提升：Q3直销渠道收入109.32亿元（+111.03%），占比达37.21%。主要由于i茅台平台的超预期表现，以及非标产品经销商配额向直营店转移。
• 经销商数量稳定：22Q3经销商数量保持稳定，显示公司渠道管理能力较强。

产品策略

• 茅台酒表现稳健：飞天茅台回款和投放节奏与去年相近，批价稳定，动销平稳。预计全年茅台酒产量或达6万吨左右。
• 系列酒持续高增：受益于提价和中档酒销量增长，系列酒收入同比增长42.04%，成为公司增长的重要动力。
• 新品推出：22Q1推出茅台1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品，助力全年业绩增长。

中长期发展策略

• “五线”发展道路：公司迈入“十四五”规划，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业、调结构、强配套、构生态，未来业绩确定性强。
• 需求端强劲：白酒市场需求持续恢复，公司不断加强监管力度，产量稳步提升，技改项目稳步推进，推动报表端加速增长。

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持）
• 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
• 风险提示：
  1. 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；
  2. 飞天茅台批价上涨不及预期。

股票数据

• 收盘价：￥1,737.61
• 总市值：2,182,781.86百万元
• 总股本：1,256.20百万股

结论

贵州茅台在22Q3业绩表现稳健，得益于产品结构优化、营销改革推进及直销渠道占比提升。公司持续释放增长红利，未来业绩增长确定性强，维持买入评级。