20221016-安信证券-贵州茅台-600519.SH-22Q3公司经营平稳_i茅台增长亮眼_4页_416kb

报告摘要

贵州茅台在2022年前三季度实现了稳健增长，营业收入和净利润均高于预期。公司持续推进渠道改革，特别是通过i茅台平台的推广，直销渠道占比显著提升，带动了整体业绩的增长。

业绩表现：
- 前三季度营业总收入为897.86亿元，同比增长16.52%。
- 归母净利润为444.00亿元，同比增长19.14%。
- 第三季度营业总收入303.42亿元，同比增长15.23%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。
产品结构：
- 茅台酒前三季度营收744.0亿元，同比增长14.5%。
- 系列酒前三季度营收125.4亿元，同比增长31.5%。
- 第三季度茅台酒营收244.3亿元，同比增长10.9%；系列酒营收49.4亿元，同比增长42.0%。
渠道改革成效显著：
- 第三季度直销渠道营收109.32亿元，占总收入的37.2%，同比增加16.9个百分点。
- i茅台平台在第三季度贡献营收40.45亿元，占直销渠道的37.0%，显示出强劲的数字化营销能力。
财务指标：
- 第三季度毛利率为91.4%，同比增长0.6个百分点。
- 销售费用率上升至3.0%，管理费用率下降至6.4%。
- 净利率略降0.8个百分点至51.5%。
现金流表现：
- 第三季度销售收现348.71亿元，同比增长19.6%。
- 经营性现金流量净额为94.17亿元，同比下降37.36%，主要受财务公司客户存款和同业存放款项变动影响。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，预计2022-2024年每股收益分别为50.27/58.95/67.02元。
- 12个月目标价为2400元，对应2023年市盈率41倍。
风险提示：
- 消费税政策变动风险。
- 渠道管控效果不达预期风险。
- 提价预期落空风险。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	979.93	1094.64	1280.43	1476.16	1653.34
净利润（亿元）	466.97	524.60	631.54	740.54	841.89
每股收益（元）	37.17	41.76	50.27	58.95	67.02
每股净资产（元）	128.42	150.88	174.18	202.48	234.65
市盈率（倍）	50.6	45.0	34.6	29.5	25.9
市净率（倍）	13.5	11.5	10.0	8.6	7.4

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	10.3%	11.7%	17.0%	15.3%	12.0%
营业利润增长率	12.9%	12.2%	19.4%	16.4%	13.3%
净利润增长率	13.3%	12.3%	20.4%	17.3%	13.7%
毛利率	91.7%	91.8%	92.0%	92.3%	92.8%
净利润率	47.7%	47.9%	49.3%	50.2%	50.9%
ROE	28.9%	27.7%	28.9%	29.1%	28.6%
ROIC	39.1%	43.3%	49.1%	52.0%	50.1%
三费/营业收入	9.3%	9.4%	8.6%	8.2%	7.9%
资产负债率	21.4%	22.8%	21.4%	17.1%	15.9%
流动比率	4.06	3.81	4.20	5.29	5.78
速动比率	3.43	3.24	3.65	4.59	5.18
DPS（元）	19.29	19.03	26.14	30.65	34.85
分红比率	51.9%	45.6%	52.0%	52.0%	52.0%
股息收益率	1.0%	1.0%	1.5%	1.8%	2.0%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PEG	2.9	2.5	2.3	1.8	1.6
ROIC/WACC	3.5	3.9	4.4	4.7	4.5
REP	5.5	4.8	3.2	2.6	2.5

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。