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医保IT延续高增长，数字政务潜力释放 - 久远银海（002777）总结

核心内容

久远银海是一家深耕民生信息化二十余年的智慧民生和军民融合服务商，由中物院国有控股。公司主要业务涵盖医疗医保、数字政务、智慧城市和军民融合四大领域，致力于通过信息化、大数据、云服务等手段为民生和国防赋能。自2015年上市以来，公司业务覆盖范围持续扩大，服务省份从15个拓展至25个，医院药店从1万家拓展至9万家，服务社会公众从4亿增加至6亿人。

主要观点

• 经营稳健，研发驱动增长：公司营业收入和归母净利润保持双位数增长，年复合增长率分别为22.6%和29.6%。近三年净利润增速加快，毛利率和净利率显著提升，2019年分别达到49.49%和17.84%。
• 医疗医保持续高增长：国家医保局的成立推动全国统一医保IT系统建设，医保信息化建设进入高峰期。久远银海已中标国家医保信息平台的多个关键子系统，未来有望进一步提升省级医保平台的市占率。
• 数字政务空间广阔：我国数字政务发展水平全球领先，2019年市场规模近3366亿元。公司作为社保核心平台主研单位，参与金保工程顶层设计，数字政务与智慧城市业务占比超过50%，未来重点发展民政和住房金融领域。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营业收入分别为12.12亿、15.44亿、19.53亿，归属母公司净利润分别为2.12亿、2.89亿、3.89亿，EPS分别为0.68元、0.92元、1.24元，对应PE分别为41.26X、30.28X、22.51X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

医疗医保行业分析

• 行业背景：医疗信息化是医改的重要支撑，随着人口老龄化加剧、慢性病发病率上升、健康消费升级，医保信息化需求不断增长。
• 政策驱动：国家医保局建立全国统一医保IT系统，推动医保支付、定价和监管的信息化建设。
• 市场空间：预计2024年医疗IT市场空间将超1000亿元，其中医保支付IT支出增速最快，市场空间预计超过百亿。
• 公司进展：久远银海中标国家医保信息平台的多个关键子系统，如跨省异地就医管理子系统，已成功上线，为后续省级平台建设奠定基础。

数字政务行业分析

• 行业现状：我国数字政务发展水平全球领先，2019年在线政务服务用户规模达5.09亿，占网民的59.6%。
• 政策推动：金民工程项目试点规划开启，预计2020年下半年招标开启，2021年开始释放业绩。
• 公司布局：公司参与金保工程，数字政务与智慧城市业务占比超50%，未来重点拓展民政和住房金融领域。
• 业务进展：公司在2019年中标多个数字政务相关项目，包括四川省社会保障卡项目、西藏自治区住房资金管理中心项目等。

财务状况

• 收入与利润：2019年公司实现营业收入10.16亿元，同比增长17.62%，归母净利润1.61亿元，同比增长36.06%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率和净利率均达到上市以来最高水平，分别为49.49%和17.84%。
• 费用管理：管理费用率有所提升，销售费用率基本稳定，公司通过优化生产效率和创新产品提升毛利率。
• 资产负债结构：公司资产负债率呈下降趋势，2019年为38.93%，流动比率和速动比率较上市前明显提升，短期偿债能力较强。

风险提示

• 招标进度不及预期：医保信息化建设及金民工程招标进度可能不及预期，影响公司业绩增长。
• 竞争加剧：医疗医保和数字政务领域竞争加剧，可能对公司市场份额构成挑战。
• 合作进展不及预期：与平安在G端、B端、C端的合作可能未达预期，影响C端业务拓展。

总结

久远银海作为智慧民生和军民融合服务商，凭借其在医疗医保和数字政务领域的深厚积累，持续推动业务增长。公司业务覆盖广泛，财务状况稳健，研发投入持续增长，助力技术能力提升。未来，随着医保信息化和数字政务招标的逐步开启，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。然而，需关注招标进度、行业竞争及合作进展等潜在风险。