深度报告-20220426-东方财富证券-久远银海-002777.SZ-深度研究_深耕智慧民生_医保__迎来发展良机_21页_1mb

报告摘要

深耕智慧民生，“医保+”迎来发展良机

核心内容

久远银海是一家深耕智慧民生领域的企业，专注于医疗医保、数字政务和智慧城市三大业务板块。公司控股股东为中国工程物理研究院，具有较强的行业地位和市场竞争力。公司自成立以来，持续深耕民生信息化，已为29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构和7亿社会公众提供服务，在医保、人社、住房公积金、民政等信息化领域市场占有率领先。

主要观点

经营业绩稳健增长：2016年至2021年，公司营业收入和净利润的复合年增长率分别为25.44%和29.68%，毛利率基本维持在45%左右，且软件收入占比已超过51%，推动毛利率上升。
医保控费改革带来新机遇：医保控费改革是推动医保信息化建设的重要动力，特别是DRG/DIP支付方式改革的实施，预计三年内带来信息系统建设增量超百亿。公司在医保IT领域实力雄厚，已中标多个亿元级项目。
数字政务与智慧城市步入全面提升阶段：在“十四五”规划推动下，数字政务和智慧城市建设加速，公司在人社信息化领域处于领先地位，产品矩阵不断丰富，具备云转型的潜力。
研发投入持续增长：公司研发投入占比稳步增长至16%，持续推进“医保+”战略，提升技术实力和市场竞争力。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为15.83亿元、19.12亿元和22.78亿元，归属于母公司净利润分别为2.73亿元、3.51亿元和4.36亿元，EPS分别为0.87元、1.12元和1.39元，对应PE分别为19.58倍、15.24倍和12.28倍。公司当前估值处于历史低位，具备成长性。
投资建议：给予公司2022年30倍PE，目标价26元，评级为“买入”。

关键信息

市场占有率：公司在医保、人社、住房公积金、民政等信息化领域市场占有率均处于行业领先位置。
财务表现：2021年公司营业收入为130.59亿元，净利润为21.85亿元，毛利率为56.11%。
研发投入：公司研发投入持续增长，2021年占比达16%，助力“医保+”战略推进。
项目进展：2022年已中标亿元级项目，包括太原市五所医院信息化建设项目，合同金额达1.06亿元。
政策支持：医保控费改革、数字政务与智慧城市建设等政策推动公司业务发展。
未来增长预期：预计2022-2024年，医疗医保业务收入增速分别为32%、27%、25%，数字政务与智慧城市业务增速分别为18%、15%、13%。

潜在风险提示

政策推进不及预期：医保控费改革、数字政务与智慧城市建设等政策执行情况可能影响公司发展。
信息化建设不及预期：客户信息化建设进度可能影响公司订单交付和收入增长。
新冠疫情的影响：疫情可能对信息化需求产生不确定性。
市场竞争加剧：医保IT市场玩家众多，竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

业务结构与增长预测

产品类别	2021年收入（亿元）	2022年预测收入（亿元）	2023年预测收入（亿元）	2024年预测收入（亿元）	增长率（%）	毛利率（%）
医疗医保业务	5.96	7.87	9.99	12.49	32% / 27% / 25%	60%
数字政务与智慧城市	6.39	7.54	8.67	9.80	18% / 15% / 13%	40%
军民融合业务	0.38	0.42	0.45	0.49	11% / 8% / 8%	23%

财务指标

指标	2021年（百万元）	2022年预测（百万元）	2023年预测（百万元）	2024年预测（百万元）
营业收入	1305.91	1583.27	1912.23	2278.45
归母净利润	218.50	273.47	351.22	436.10
EPS（元/股）	0.70	0.87	1.12	1.39
PE（倍）	39.50	19.58	15.24	12.28
PB（倍）	6.11	3.16	2.62	2.16
EV/EBITDA	27.67	11.68	8.53	6.20