20231101-西南证券-依依股份-001206.SZ-2023年三季报点评_成本下行毛利率显著修复_静待订单回暖_7页_1mb

证券研究报告：依依股份（001206）三季报点评

一、业绩概况

• 2023前三季度营收99亿元，同比下滑13.6%；归母净利润0.9亿元，同比下滑31.1%。
• 2023Q3单季度营收36亿元，同比下滑12.6%；归母净利润0.4亿元，同比下滑31.0%。

二、盈利能力

• 毛利率修复：三季度毛利率21.9%，同比提升6.6个百分点，得益于原材料（如木浆）价格回落。
• 扣非净利率提升：前三季度扣非净利率从8.2%提升至8.5%，单季度净利润率11.4%，盈利能力稳中有升。
• 费用率上升：总费用率同比提升7个百分点，销售费用因营销支出增加，财务费用因汇率因素恶化。

三、订单与需求

• 下游客户库存去库接近尾声，Q4销售旺季订单预计修复。
• 新客户开发持续推进，宠物用品新品（如尿裤、湿巾）逐渐起量。

四、经营改善与产能扩张

• 无纺布业务增长显著：上半年实现营收2,825万元，同比增47.9%。
• 募投项目投产：宠物垫项目已建设完成，产能逐步释放。

五、投资建议与财务预测

• 盈利预测：
  • 2023-2025年EPS预计0.71元、0.88元、1.04元。
  • PE为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
• 估值参考：
  • 可比公司天元宠物、洁雅股份等PE估值为25-26倍，依依股份估值优势凸显。

六、风险提示

• 行业竞争加剧、原材料价格波动、疫情反复、产能释放不及预期等风险。

分析师承诺：具备证券投资咨询执业资格，分析基于Wind等合规数据，独立客观出具报告，不因推荐意见获补偿。