20230329-国金证券-依依股份-001206.SZ-4Q毛利率环比修复_积极拓海外客户驱动中期成长_4页_811kb

依依股份 (001206.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

依依股份在2022年实现了稳健的营收和净利润增长，全年营收15.16亿元，同比增长15.75%；归母净利润1.51亿元，同比增长31.96%。其中，第四季度营收3.76亿元，同比增长2.78%，归母净利润0.24亿元，同比增长123.86%。公司业绩整体符合预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司全年营收和净利润均实现增长，尤其是第四季度净利润增长显著，受益于原材料价格下行和人民币贬值带来的财务费用减少。
• 毛利率修复：受益于SAP等原材料价格下降，公司毛利率在第四季度达到15.38%，较去年同期增长4.2个百分点，进入修复通道。
• 海外客户拓展：公司积极拓展海外客户，如沃尔玛、亚马逊、Petsmart等，推动了业务增长。但第四季度受去库存影响，营收增速边际放缓。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，尿裤类产品保持快速增长，同时积极拓展猫砂品类，开启第二成长曲线。
• 产能释放：募投项目和供应链合作（如接入山姆、韩国coupang）支撑公司中期成长。
• 盈利预测乐观：预计公司2023-2025年归母净利分别为1.85亿元、2.15亿元和2.52亿元，对应PE分别为18X、15X和13X，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2022年营收15.16亿元，同比增长15.75%。
• 2022年归母净利润1.51亿元，同比增长31.96%。
• 2023-2025年归母净利润预计分别为1.85亿元、2.15亿元和2.52亿元，同比增长率分别为22.8%、16.3%和17%。

成本与费用

• 全年毛利率13.7%，同比下降3个百分点。
• 第四季度毛利率15.38%，同比上升4.2个百分点，环比上升0.13个百分点。
• 销售费用率1.31%，同比下降0.17个百分点；管理&研发费用率4.07%，同比上升0.56个百分点；财务费用率-2.07%，同比下降2.55个百分点。
• 净利率9.9%，同比增长1.13个百分点。

产能与市场拓展

• 2022年宠物一次性卫生护理用品出口额占国内同类产品出口额比例达38.1%。
• 积极开拓猫砂品类，进一步深挖宠物清洁赛道潜力。
• 募投项目和供应链合作（如接入山姆、韩国coupang）支撑公司成长。

财务指标

• 营运资金变动对现金流有积极影响。
• 投资活动现金净流在2023年后有所改善。
• 每股经营性现金流净额持续增长，2023年预计为1.429元。

风险提示

• 上游原材料价格波动风险。
• 海外市场需求不确定性。
• 在建项目不能达到预期收益的风险。
• 汇率波动风险。

投资评级

• 当前股价对应PE分别为18X、15X和13X，维持“买入”评级。

附录摘要

• 损益表：主营业务收入稳步增长，净利润率保持在合理区间。
• 现金流量表：经营活动现金净流持续改善，投资活动现金净流逐步优化。
• 资产负债表：资产规模稳步扩大，负债率维持在较低水平。
• 比率分析：ROE和总资产收益率逐步提升，显示公司盈利能力增强。

相关报告与评级

• 历史评级：2021-11-28 增持；2022-04-26 增持；2022-10-21 买入。
• 投资建议评分：1.00 = 买入；1.01～2.0 = 增持；2.01～3.0 = 中性；3.01～4.0 = 减持。

特别声明

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