20200917-天风证券-建筑装饰行业专题研究_Q2订单充沛_毛利率上升_地产后周期属性助力行业下半年加速恢复_12页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年上半年建筑装饰行业受疫情影响的情况，以及行业在Q2的恢复趋势、毛利率变化、费用率变动、现金流状况和投资建议。

主要观点

• Q2订单回暖：尽管上半年整体新签订单额同比下降25.62%，但Q2单季降幅收敛至22.77%，显示疫情负面影响开始消散。龙头企业订单回暖明显，如亚厦股份、柯利达和江河集团。
• 营收增速回升：一季度营收增速为-36.01%，二季度回升至-3.44%。随着疫情缓解和地产复苏，预计未来营收将逐步改善。
• 毛利率小幅上升：行业整体毛利率为15.90%，较去年同期上升0.88个百分点。其中弘高创意毛利率上升显著，而部分公司因成本下降幅度不及营收下降，毛利率有所下降。
• 费用率上升：期间费用率小幅提升至11.24%，主因收入下降放大了费用波动。销售费用率下降，管理费用率和财务费用率上升，研发费用率显著增长。
• 净利润增速下滑：行业整体净利润增速为-41.3%，降幅显著。仅有柯利达实现净利润正增长，其他公司多数仍为负增长。
• 现金流恶化：行业经营性现金流流出增加，资产负债率上升，部分公司通过应付票据缓解资金压力。
• 行业集中度提升：疫情加速了行业出清，小企业退出市场，行业订单向龙头企业集中，龙头公司有望进一步提高市占率。
• 投资建议：维持行业“强于大市”评级，建议关注金螳螂等龙头企业，预计其在行业集中度提升和抗风险能力增强背景下，二级市场估值有望提升。

关键信息

订单情况

• 2020H1新签订单额：604.73亿元，同比下降25.62%。
• Q2订单降幅：22.77%，较Q1的33.62%有所收窄。
• 龙头企业表现：亚厦股份、柯利达、江河集团新签订单增长，而弘高创意、奇信股份、郑中设计、瑞和股份订单大幅下滑。
• 在手订单：多数公司在手订单较去年有所上升，如洪涛股份增长86.84%，瑞和股份增长47.64%。

营收情况

• 2020H1营收增速：-17.25%，与去年同期相比下降。
• Q2营收增速：-3.44%，较Q1的-36.01%明显改善。
• 营收下降原因：一季度工程进度受疫情影响，二季度随着复工复产，营收逐步恢复。

毛利率变化

• 行业整体毛利率：15.90%，较去年同期上升0.88个百分点。
• 龙头企业毛利率：金螳螂毛利率为16.95%，较去年同期下降1.98个百分点。
• 毛利率上升原因：弘高创意因设计业务收入占比提升，毛利率增长显著。
• 毛利率下降风险：随着全装修业务占比提升，行业毛利率可能面临下行压力。

费用率变化

• 期间费用率：11.24%，较去年同期上升0.25个百分点。
• 销售费用率：1.59%，较去年同期下降0.87个百分点，主因差旅费用减少。
• 管理费用率：4.15%，较去年同期上升0.22个百分点。
• 财务费用率：1.87%，较去年同期上升0.18个百分点。
• 研发费用率：2.95%，较去年同期上升0.92个百分点。

现金流与资产负债率

• 收现比：1.0226，较去年同期上升0.099个百分点。
• 付现比：1.0588，较去年同期上升0.129个百分点。
• 经营性现金流：-34.84亿元，较去年同期流出增加10.10亿元。
• 资产负债率：63.90%，较去年同期上升0.46个百分点，主因工程订单增多。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资机会：建议关注以金螳螂为代表的装饰龙头企业，预计其在行业集中度提升和抗风险能力增强背景下，有望实现超预期表现。
• 风险提示：疫情超预期、新签订单不及预期、项目建设速度不及预期。

行业趋势

• 后周期属性：建筑装饰行业具有后周期特性，预计随着地产复苏，行业营收将逐步回暖。
• 行业出清：疫情加速了行业产能出清，小企业退出市场，行业集中度提升。
• 现金流管理：部分公司通过加强收付款管理，改善现金流状况，如广田集团。
• 资产负债率变化：部分公司资产负债率上升，但也有公司通过定增等方式降低负债水平。

结论

建筑装饰行业在2020年上半年受到疫情影响，但随着疫情缓解和地产复苏，行业有望逐步恢复。龙头企业在订单和营收方面表现优于中小公司，行业集中度提升将增强龙头企业的竞争力和市场地位。未来，随着疫情影响消散，行业毛利率和净利润增速有望回升。