20230825-国盛证券-依依股份-001206.SZ-订单温和复苏_盈利表现靓丽_3页_707kb

依依股份（001206SZ）半年报点评总结

业绩表现

• 2023H1：公司实现收入62.8亿元（YOY-14.1%），归母净利润0.45亿元（YOY-31.1%），扣非归母净利润0.43亿元（YOY-11.6%）。
• Q2：收入34.5亿元（YOY-9.0%），归母净利润0.47亿元（YOY+5.0%），扣非归母净利润0.48亿元（YOY+40.1%）。Q2环比改善，同比仍承压，主要原因为海外客户库存调整和订单减少。随海外需求回暖及新增产能释放，盈利能力有望稳定。

宠物用品市场

• 宠物卫生用品：包括宠物垫、宠物尿裤和无纺布，收入分别为5.46亿元（YOY-15.4%）、0.41亿元（YOY-19.8%）和0.28亿元（YOY+47.9%）。
• 海外市场：占总收入的约89%，主要国家去库存影响收入同比-16.4%至59.7亿元。
• 市场领导：与PetSmart、沃尔玛等全球主要客户深度绑定，2023H1前五大客户销售额占比45.8%（同比下降3.4pct）。

经营亮点

• 产能扩张：2023H1新增宠物垫项目产能225亿片。
• 自主品牌：境内收入同比增长40.96%至0.42亿元。
• 成本优化：Q2毛利率18.58%（YOY+5.4pct），得益于原材料降价和汇率。
• 现金流改善：上半年净经营现金流10.4亿元（YOY+4.3亿元）。

风险与展望

• 风险：原材料价格波动、海外需求下滑、竞争加剧。
• 预测：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为14亿、17亿、20亿，对应PE分别为20.1X、16.3X、13.8X。

财务数据趋势

• 营收与利润：预计2023E-2025E营业收入为148.5亿、172.3亿、201.0亿。
• 归母净利润：预计为13.7亿、16.8亿、19.8亿。
• EPS建议从0.620、0.810、0.945亿到0.911、1.070亿，ROE预计分别为7.4%、8.5%、9.4%。

分析师评分：维持“买入”，目标价为当前股价，建议投资者关注期内需求回暖及产能释放带来的增长机会。