20180801-华创证券-债券日报_目标决定政策_宽信用望得到验证_7页_691kb

债券市场总结（2018-08-01）

核心内容概述

本报告分析了2018年8月1日债券市场的走势及未来展望，重点围绕政策导向、经济预期、市场情绪和资金面状况展开。核心观点是：目标决定政策，宽信用将逐步得到验证，短期内利率债仍可能受益于宽松资金面和股市下跌，但随着政策持续出台，利率债将面临上行压力。同时，下半年基建投资有望加快，对经济的悲观预期或将有所修正。

主要观点

1. 政策导向与市场预期的分化

• 政策目标明确：政治局会议传递出“稳”的信号，强调宽信用与积极财政政策。

• 市场反应复杂：市场对政策的执行效果持怀疑态度，尤其对宽信用和基建投资的托底作用缺乏信心。

• 宽信用存疑：

  • 市场认为宽货币向宽信用的转变难以显著改善整体信用环境。
  • 金融机构仍存在选择性投放，对低评级企业保持谨慎。
  • 金融监管方向未变，仅是边际放松。

• 基建托底作用有限：

  • 市场认为仅靠基建投资难以对冲贸易战和房地产投资下滑的影响。
  • 财政支出空间有限，基建投资增速提升需时间。

2. 市场情绪与资金面影响

• 短期利率债受益：资金面宽松、股市下跌推动利率债收益率下行。
• 长端利率受限：短端利率约束导致长端利率下行空间有限。
• 情绪主导交易：机构在宽松资金面下顺势操作，推动长端利率继续下行。

3. 政策持续推动宽信用

• 政策工具逐步释放：央行通过MLF扩围、定向降准、放松非标监管等方式缓解信用环境。
• 机制创新助力宽信用：会议提出“通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿”。
• 监管窗口指导：央行鼓励银行新增信贷，信托加快项目投放，宽信用进程或加速。

4. 基建投资有望加速

• 政策支持明确：中央政府明确将加大基础设施补短板力度，地方政府积极响应。
• 多地表态加码：江苏、四川、浙江、河南等省市均出台加强基建投资的政策。
• 项目审批提速：交通运输部加快审批流程，中西部基建投资可能成为新增长点。

5. PPP模式或逐步回暖

• 上半年PPP遇冷：项目入库量和投资额大幅下降，成为基建增速放缓主因。
• 6月后有所回升：PPP成交额连续下滑后出现回升，后续有望进一步改善。
• 清库接近尾声：PPP模式可能在监管放松后迎来回暖，助推基建投资。

关键信息

债市走势

• 周三市场表现：国债期货大幅上涨，现货收益率下行2-3bp。
• 短期趋势：资金面宽松、股市下跌推动利率债下行。
• 长期风险：随着政策逐步落地和经济企稳，利率债可能面临快速上行压力。

经济预期

• 7月数据不佳：经济下行压力仍存，社融数据短期难以改善。
• 8月数据待验证：经济企稳需时间，市场需等待数据支撑。
• 下半年机会：基建投资加速、PPP模式回暖、中西部基建发力，可能对经济形成支撑。

政策动向

• 宽财政支持基建：中央明确加大基础设施补短板力度，财政支出仍有空间。
• 金融监管边际放松：央行鼓励新增信贷，监管窗口指导信托加快投放。
• 多省市响应政策：多地出台支持基建投资的具体措施，推进项目落地。

债市投资策略

• 短期策略：利率债仍有下行空间，但需关注资金面变化和政策传导。
• 中长期策略：随着宽信用政策逐步落地，利率债将面临上行压力。
• 对比历史：类似2016年下半年去杠杆初期，市场初期不信任政策，但最终政策效果显现。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

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