20220324-光大证券-东方电缆-603606.SH-2021年年报点评_技术及经验优势保障拿单能力_欧洲海缆市场持续突破_3页_738kb

公司研究总结：东方电缆 (603606.SH) 2021年年报点评

核心内容

东方电缆（603606.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到79.32亿元，同比增长57%，归母净利润为11.89亿元，同比增长33.98%。尽管2021年第四季度归母净利润同比略有下降，但公司整体仍保持强劲的发展势头。公司拟每股派发现金红利0.35元（含税），显示出良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

• 海缆及海工业务高速发展：公司三大业务板块在2021年均表现良好，其中海缆系统营业收入同比增长50.21%，达到32.73亿元，尽管毛利率下滑至43.90%，但仍处于40%以上的较高水平，显示其在行业中的竞争力。

• 陆缆系统增长稳健：陆缆系统营业收入同比增长46.02%，达到38.41亿元，毛利率小幅下滑至9.49%。

• 海洋工程业务爆发式增长：海洋工程业务营业收入同比增长253.53%，达到8.09亿元，毛利率提升至25.14%，凸显其在该领域的技术实力和市场拓展能力。

• 行业前景积极：随着“十四五”期间海上风电新增装机规模预期超出预期，以及海风风机招标价格持续走低，行业整体进入平价上网阶段，公司有望受益于这一趋势。

• 技术与经验优势明显：公司凭借领先的技术实力、丰富的过往业绩经验以及差异化产品优势，成功中标多个国内外项目，进一步拓展欧洲市场，特别是在高压海缆领域，与Boskalis公司联合中标TenneT的HKWB项目，中标金额约5.3亿元，增强了其在国际市场的影响力。

• 盈利预测与估值：根据公司海缆产能扩张规划及行业发展趋势，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.54亿元、18.50亿元、22.18亿元，对应EPS分别为1.97元、2.69元、3.23元。当前股价对应的PE分别为30倍、22倍、18倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为50.52亿元，2021年增长至79.32亿元，预计2022-2024年分别为88.39亿元、113.25亿元、136.77亿元。
• 净利润：2020年为8.87亿元，2021年增长至11.89亿元，预计2022-2024年分别为13.54亿元、18.50亿元、22.18亿元。
• 毛利率：2021年整体毛利率为25.3%，其中海缆系统毛利率降至43.90%，陆缆系统为9.49%，海洋工程为25.14%。

财务指标

• ROE：2021年为24.4%，预计2022-2024年分别为22.6%、24.4%、23.6%。
• 资产负债率：从2020年的49%下降至2021年的42%，预计未来将进一步下降至36%。
• 每股指标：每股红利从0.23元增长至0.35元，预计2022-2024年分别为0.40元、0.54元、0.65元。

估值指标

• PE：从2020年的44倍下降至2021年的34倍，预计2022-2024年分别为30倍、22倍、18倍。
• PB：从2020年的12.5下降至2021年的8.4，预计未来将进一步降至4.4倍。
• EV/EBITDA：从2020年的33.4下降至2021年的27.9，预计未来分别为24.9倍、18.0倍、15.0倍。
• 股息率：从2020年的0.4%提升至2021年的0.6%，预计未来将逐步提升至1.1%。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本控制和利润产生影响。
• 产能释放不及预期：可能影响公司未来的增长速度。
• 政策变化：海上风电投资可能因政策调整而放缓。

分析师评级

• 评级：买入（维持）
• 当前价：59.55元
• 未来预期：公司预计在2022-2024年实现业绩快速增长，具备较强的技术和市场优势，有望在行业增长中持续受益。

总结

东方电缆在2021年实现了业绩的快速增长，其海缆及海工业务表现尤为突出，未来有望在“十四五”期间的海上风电装机增长中持续受益。公司具备领先的技术实力和丰富的产品经验，成功中标多个国内外项目，增强了其市场竞争力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值合理。然而，公司仍需关注原材料价格波动、产能释放及政策变化等潜在风险。