20221028-西南证券-东方电缆-603606.SH-业绩短期承压_海缆有望迎来放量_5页_1mb

报告摘要

业绩短期承压，海缆有望迎来放量

核心内容

2022年前三季度，公司业绩受到海风行业阶段性需求低迷及疫情扰动影响，整体表现承压。但随着行业逐步复苏，公司海缆业务有望在2023年实现显著增长，带动整体业绩回升。

主要观点

业绩表现：
2022年前三季度，公司实现营收56.6亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降23.4%；扣非归母净利润7.5亿元，同比下降21%。
2022年第三季度，营收18.1亿元，同比下降24.4%；归母净利润2.1亿元，同比下降34%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降30.3%。
盈利承压原因：
主要由于海风行业需求低迷及部分海缆项目交付延后，导致毛利率和净利率分别同比下降4.3pp和3.7pp，但公司费用端管控较好，销售费用率略有上升，管理费用率下降。
业务结构分析：
- 陆缆系统：2022年前三季度营收10.7亿元，同比下降4.8%；2022年Q3营收30.9亿元，同比增长16%。
- 海缆系统：2022年前三季度营收4.7亿元，同比下降52.9%；2022年Q3营收19.3亿元，同比下降23.6%。
- 海洋工程：2022年前三季度营收2.6亿元，同比下降3.1%；2022年Q3营收6.4亿元，同比增长9.5%。
- 其他业务：营收稳定增长，预计未来三年保持10%的增速。
行业前景与公司布局：
预计2023年海风装机量将超10GW，同比增长翻倍，公司作为国内海缆龙头，有望充分受益。同时，公司正在深化阳江基地的产能规划，启动一、二期建设，提升产能以支撑未来增长。
盈利预测：
预计公司2022-2024年营收分别为72.6亿元、110.6亿元、152.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为-10.5%、74.2%、33.7%。公司海缆业务预计在2023年实现大幅增长，带动整体盈利提升。
估值与投资建议：
公司当前PE为51，PB为9.49，预计2023年PE降至29，2024年进一步降至22。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，产品结构优化将提升盈利能力。因此，维持“买入”评级。

关键信息

在手订单：截至2022年三季报披露日，公司在手订单达94.5亿元，其中海缆系统58.1亿元，陆缆系统23.7亿元，海洋工程12.7亿元，显示公司订单充足。
财务预测：
- 2022年预计归母净利润10.6亿元，同比下降10.52%。
- 2023年预计归母净利润18.5亿元，同比增长74.24%。
- 2024年预计归母净利润24.8亿元，同比增长33.71%。
财务指标：
- 毛利率预计从24.3%提升至26.9%。
- 净利率预计从14.65%提升至16.29%。
- ROE预计从18.77%提升至26.32%。
- EBITDA/销售收入预计从18.97%提升至19.91%。
风险提示：
- 产能爬坡低于预期；
- 2023年海上风电订单需求不及预期；
- 海缆供需格局变化可能带来价格下滑风险。

附录信息

分析师：韩晨（西南证券研究发展中心）
联系方式：
- 韩晨：电话 021-58351923，邮箱 hch@swsc.com.cn
- 李昂：电话 021-58351923，邮箱 liang@swsc.com.cn
公司地址：
- 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
- 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼
- 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼
- 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼
投资评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。