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商品价格已现顶部，空头策略需准备

核心内容

2021年2月28日，韦志超作为首创证券首席分析师，指出以铜为代表的大宗商品已整体进入顶部，市场应随时准备空头策略。随着商品价格见顶，经济下行趋势将更加明确，股弱债强的市场格局将逐渐显现。

主要观点

• 大宗商品见顶：中国工业内需在2020年9-10月见顶，全球工业需求则在2021年2月左右见顶，因此大宗商品价格在2月左右将冲高回落。
• 经济修复形态：中国和全球工业需求均呈现“倒V”型走势，即在疫情后短暂冲高后回落，且全球工业修复滞后中国约4-5个月。
• 商品上涨动因：2021年2月的商品暴涨是多种因素共振的结果，包括全球疫情好转、美国财政刺激预期等，但这些利好因素已接近尾声。
• 市场逻辑变化：2月的“商品涨——债券收益率涨——股市跌”逻辑将发生变化，股债市场受通胀预期冲击将减弱，整体走势可能震荡。
• 中国工业内需表现：中国制造业PMI在2021年2月28日再度下行，进一步确认了经济下行趋势。

关键信息

• 中国工业内需：制造业同比增速在2020年9月见顶，出口在11-12月冲高，延缓了内需回落的时间。
• 钢材与水泥产量：剔除外需后，钢材和水泥产量同比在2020年10月见顶，价格也同步走弱。
• 汽车行业：汽车工业增加值同比在2020年7月见顶，之后持续回落。
• 全球工业修复：欧美国家工业修复滞后中国约4个月，预计在2021年1-2月见顶。
• PMI走势：全球制造业PMI在2021年1月中旬后出现高位回落，欧美PMI接近60，接近见顶信号。
• 大类资产配置建议：建议多债、空股、空商品，以应对经济下行和商品价格回落。

分析师简介

• 韦志超，首创证券董事总经理，研究发展部副总经理，全球首席宏观分析师。
• 美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 2020年11月加入首创证券研究发展部。

风险提示

• 经济超预期是主要风险，可能影响大宗商品价格和市场走势。

大类资产展望

• 商品：以铜为代表的大宗商品价格将冲高回落，建议空头策略。
• 债券：受通胀预期冲击减弱，债市可能震荡走强。
• 股票：经济下行压力加大，股市表现可能偏弱。

评级说明

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问。