海大集团 (002311. SZ) 2021年年报及2022年一季报点评总结
核心内容
海大集团在2021年及2022年第一季度实现了营收稳定增长，但净利润受到猪价低迷及饲料原料价格上涨的双重影响而承压。公司未来在生猪养殖及饲料业务上有望实现边际改善。
主要观点
- 营收增长：2021年公司营收同比增长 $42.56%$ 至859.44亿元，2022Q1同比增长 $26.98%$ 至119.53亿元。
- 净利润下滑：2021年归母净利同比下滑 $36.73%$ 至15.96亿元，2022Q1归母净利同比下滑 $71.62%$ 至2.01亿元。
- 业绩承压原因：主要由于玉米、豆粕等饲料原料价格上涨及生猪价格低迷，导致公司毛利率下降，分别降至 $8.49%$ 和 $8.02%$。
- 业务结构：公司饲料板块占总收入的 $89.97%$，2021年饲料板块收入达773.79亿元，同比增长 $43.39%$，市占率同比提升 $10.3%$。
- 生猪业务：2021年生猪板块收入同比增长 $35.51%$ 至85.60亿元，但因猪价下跌及外购仔猪成本过高，毛利率降至 $0.80%$，导致归母净利亏损约8.96亿元。
- 管理优化：公司通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，提升管理效率，并计划在2025年实现饲料销量4000万吨的目标。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为21.60/37.79/49.68亿元，对应EPS分别为1.30/2.27/2.99元，最新收盘价对应PE分别为47.5/27.1/20.6倍。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
同比变化 |
归母净利（亿元） |
同比变化 |
| 2020 |
603.24 |
+26.7% |
25.23 |
+53.0% |
| 2021 |
859.99 |
+42.6% |
15.96 |
-36.7% |
| 2022E |
106.06 |
+23.3% |
21.60 |
+35.3% |
| 2023E |
125.49 |
+18.3% |
37.79 |
+75.0% |
| 2024E |
142.66 |
+13.7% |
49.68 |
+31.5% |
毛利率与费用率
| 年份 |
毛利率 |
费用率（%） |
销售费用率 |
管理费用率 |
财务费用率 |
| 2021 |
8.49% |
8.02% |
2.10% |
3.35% |
0.47% |
| 2022Q1 |
- |
8.02% |
2.47% |
3.64% |
0.74% |
财务指标预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
18.05% |
11.04% |
14% |
21% |
24% |
| P/E |
40.6 |
64.2 |
47.5 |
27.1 |
20.6 |
| P/B |
7.3 |
7.1 |
6.6 |
5.8 |
5.0 |
| EV/EBITDA |
26.0 |
33.4 |
26.2 |
16.9 |
13.5 |
风险提示
附表：财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
1.52 |
0.96 |
1.30 |
2.27 |
2.99 |
| 每股净资产（元） |
8.41 |
8.71 |
9.42 |
10.69 |
12.43 |
| ROIC |
17.35% |
7.14% |
9% |
14% |
19% |
| EBIT Margin |
6% |
3% |
3% |
5% |
6% |
| EBITDA Margin |
7% |
4% |
5% |
6% |
7% |
公司研究背景
- 分析师：鲁家瑞、李瑞楠
- 联系方式：
- 鲁家瑞：021-61761016，lujiarui@guosen.com.cn
- 李瑞楠：021-60893308，Iiruinan@guosen.com.cn
可比公司估值表
| 代码 |
公司简称 |
股价（元） |
21E |
22E |
23E |
21E PE |
22E PE |
23E PE |
投资评级 |
| 002385.SZ |
大北农 |
8.79 |
0.01 |
0.19 |
0.51 |
879.00 |
46.26 |
17.24 |
买入 |
| 002567.SZ |
唐人神 |
9.35 |
-0.67 |
0.03 |
1.07 |
-13.96 |
311.67 |
8.74 |
买入 |
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。
- 预计公司2022-2024年归母净利分别为21.60/37.79/49.68亿元，对应EPS分别为1.30/2.27/2.99元，最新收盘价对应PE分别为47.5/27.1/20.6倍。
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