20211020-中航证券-海大集团-002311.SZ-2021年三季报点评_养殖影响利润_饲料业绩高增_3页_391kb
报告摘要
海大集团（002311）2021年三季报点评总结
核心内容
海大集团发布2021年三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入643.14亿元，同比增长46.82%，归属母公司净利润17.46亿元，同比下降15.77%。尽管利润承压，但公司整体收入保持高增长，同时经营性现金流净额大幅增长650.12%，达到22.52亿元。
主要观点
1. 一体两翼战略推动饲料业务高增长
- 公司通过饲料、种苗、动保等业务的协同效应，实现量、利双增长。
- 2021年1-9月，饲料对外销量达1400万吨，同比增长30%；饲料销售收入达515.69亿元，同比增长45%。
- 公司以养殖客户为中心，提供全方位的“产品+服务”解决方案，增强了市场竞争力。
2. 养殖业务扩张影响盈利
- 公司上半年生猪养殖业务收入23.72亿元，同比增长77%。
- 由于生猪价格大幅波动及年初高价外购仔猪，导致三季度归属上市公司净利润亏损约7亿元，对整体盈利造成显著压力。
3. 盈利短期承压，长期增长可期
- 2021年前三季度，公司毛利率为7.97%，环比下降3个百分点，同比下降6个百分点。
- 公司制定五年销量复合增长率目标为21%，饲料主业预计保持高增长态势。
- 随着生猪周期和原材料价格压力的缓解，公司盈利能力有望逐步改善。
关键信息
1. 财务数据概览
- 总市值：1,120.12亿元
- 流通市值：1,117.75亿元
- 总股本：1,661.16百万股
- 流通股本：1,657.64百万股
- 12个月价格区间：55.72元/85.6元
2. 业绩预测（单位：亿元）
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 603.24 | 876.47 | 1039.43 | 1268.01 |
| 归母净利润 | 25.23 | 21.05 | 37.13 | 58.55 |
| EPS（元） | 1.52 | 1.27 | 2.24 | 3.52 |
| PE（倍） | 44.40 | 53.22 | 30.16 | 19.13 |
3. 财务分析指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 11.66% | 7.97% | 10.24% | 11.21% |
| 三费率 | 5.20% | 4.75% | 5.48% | 5.14% |
| 净利率 | 4.72% | 2.66% | 4.00% | 5.14% |
| ROE | 19.05% | 14.09% | 20.78% | 25.79% |
| ROA | 10.35% | 6.43% | 10.05% | 13.63% |
| ROIC | 20.62% | 11.83% | 16.18% | 21.46% |
| EBITDA/销售收入 | 7.43% | 4.77% | 6.43% | 7.58% |
| 资产负债率 | 45.66% | 54.36% | 51.63% | 47.14% |
| 流动比率 | 1.31 | 1.16 | 1.24 | 1.42 |
| 速动比率 | 0.65 | 0.54 | 0.59 | 0.67 |
| 股利支付率 | 21.93% | 40.21% | 19.01% | 21.28% |
| 每股经营现金 | 0.292 | -1.170 | 2.458 | 3.441 |
4. 估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 44.40 | 53.22 | 30.16 | 19.13 |
| PB（倍） | 7.49 | 6.77 | 5.60 | 4.44 |
| PS（倍） | 1.86 | 1.28 | 1.08 | 0.88 |
| EV/EBITDA（倍） | 25.368 | 28.592 | 17.821 | 12.240 |
| 股息率 | 0.005 | 0.008 | 0.006 | 0.011 |
投资建议
公司围绕养殖户打造整体解决方案，推进“一体两翼”战略，是饲料行业整合升级背景下的优质标的。产业链适度延伸打开新的增长空间。基于公司未来业绩预测，我们给予买入评级，预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅将超过10%。
风险提示
- 饲料原材料价格波动
- 养殖周期波动
- 行业竞争加剧
- 政策变化影响
免责声明
本报告由中航证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行作出投资决策并承担相应风险。本报告内容及观点反映分析师个人见解，不视为中航证券或其关联公司的立场。
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