深度报告-20250408-国金证券-广东宏大-002683.SZ-民爆矿服龙头_军工布局成长_20页_2mb

广东宏大总结

核心内容

广东宏大是一家以矿服业务起家的老牌企业，2023年市占率达到28%，在手订单充足，并通过收购雪峰科技21%股权（2025年2月完成）进一步增厚业绩。公司同时布局军工防务“1+N”战略，2024年防务板块重回增长。此外，公司积极拓展新疆、西藏及海外高景气市场，展现出较强的区域和国际市场竞争力。

主要观点

• 矿服业务优势显著：广东宏大的矿服业务在金属矿领域占据主导地位，深度合作紫金矿业等头部业主，2023年爆破服务市占率稳居全国第一，CR10达87%。
• 雪峰科技并购：公司于2024年7月以22.06亿元现金收购雪峰科技21%股权，2025年起并表雪峰科技归母净利的21%，增厚业绩。雪峰科技工业炸药产能为11.75万吨/年，2023年营收70.21亿元，归母净利8.54亿元。
• 聚焦高景气区域：公司重点布局新疆和西藏，这两个区域因煤化工、基建及铜矿开采等需求增长，民爆市场表现强劲。新疆原煤产量持续增长，2024年达5.41亿吨，同比增长18.4%。
• 军工防务布局：公司通过“1+N”战略布局进入军工领域，收购江苏红光100%股权（2023年9月收购54%，2024年1月完成剩余收购），切入高毛利市场，2024年防务板块收入达3.5亿元，同比增长48%。
• 海外拓展：公司海外业务收入增长显著，2020-2024年CAGR达76.8%，在“一带一路”沿线国家如巴基斯坦、秘鲁等布局炸药产能。

关键信息

矿服业务

• 市占率：2023年达28%，全国第一。
• 在手订单：2024年末超过300亿元，保障2.78年营收。
• 合作客户：深度合作紫金矿业等金属矿业主，新华都工程为紫金矿业应付账款余额第一。
• 区域发展：2023-2024年新疆市场营收分别增长177%和96%。

雪峰科技并购

• 收购时间：2024年7月以22.06亿元现金收购雪峰科技21%股权，2025年2月完成。
• 雪峰科技表现：2023年营收70.21亿元，归母净利8.54亿元，同比增长28%。
• 产能与效益：雪峰科技工业炸药产能11.75万吨/年，2025-2027年预计矿服业务收入分别为30.5亿元、37.2亿元、49.1亿元。

军工防务布局

• “1+N”战略：以宏大防务为主，孵化多个智能弹药及单兵作战项目。
• 江苏红光收购：2023年9月收购54%，2024年1月完成剩余收购，整体对价5.11亿元，2024年扣非净利润0.65亿元，对应PE约7.8X。
• 防务业务增长：2024年防务板块收入达3.5亿元，同比增长48%，预计2025-2027年收入分别为4.5亿元、5.8亿元、7.5亿元。

新疆与西藏市场

• 新疆市场：2019-2024年民爆生产总值CAGR达22.4%，工业炸药产量CAGR达20.2%。
• 西藏市场：2024年工业炸药产量为5.15万吨，是2019年的3倍以上，2019-2024年CAGR达26.3%。
• 基建与铜矿：西藏基建投资增长显著，2024年同比+19.6%，2025年1-2月同比+35.8%。巨龙铜矿二期预计2025年底投产。

海外市场

• 业务增长：2020-2024年海外业务收入CAGR达76.8%，2024年海外营收13.56亿元，占比9.9%。
• 布局国家：在巴基斯坦、塞尔维亚、秘鲁等“一带一路”沿线国家开展业务，2025年初完成秘鲁炸药厂EXSUR公司51%股权收购。

盈利预测

• 2025-2027年：公司整体营收分别为220.02亿元、252.81亿元、285.2亿元，同比增速分别为61%、15%、13%。
• 归母净利润：2025-2027年分别为12.04亿元、14.02亿元、16.20亿元，同比增速分别为34%、16%、16%。
• 估值：当前股价对应2025年25倍PE，目标价39.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游矿山景气不及预期：若矿山投资不及预期，可能导致民爆需求下降。
• 西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期：新疆、西藏民爆市场景气度高，若开发不及预期，可能影响公司业绩。
• 海外市场开拓风险：海外业务可能面临政策、地缘政治等风险。
• 收购整合不及预期：若收购后整合效果不佳，可能影响雪峰科技业绩。
• 安全、环保事故风险：公司面临生产、销售、运输及爆破作业的安全与环保风险。
• 原材料价格波动风险：硝酸铵作为主要原材料，价格波动可能影响毛利率。
• 商誉减值风险：若收购标的协同效应不佳，可能引发商誉减值。

估值与投资建议

• 可比公司：易普力、江南化工、国泰集团、高争民爆等。
• PE对比：公司当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、17x、15x，与可比公司基本相当。
• 投资建议：基于公司矿服市占率全国第一、并购雪峰增厚业绩、军工防务“1+N”战略及聚焦高景气市场，预计2025年PE为25倍，目标价39.60元，首次覆盖给予“买入”评级。