20161222-华泰证券-食品饮料行业深度研究_世界原奶主产国减产_利好国内原奶生产企业-恒天然奶价上涨_国内原奶价格筑底_29页_1mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2016年12月22日，对食品饮料行业，特别是乳制品市场进行了深度分析。报告指出，全球乳制品市场正经历供需变化，国内乳制品市场亦在经历价格调整与行业整合。整体行业评级为增持（维持），认为未来乳制品市场有望回暖。

主要观点与关键信息

全球原奶市场情况

• 主产国减产：新西兰、欧盟等主要原奶出口国因自然灾害（如地震）和政策调整（如欧盟取消牛奶配额制）导致产量下降，缓解了全球原奶供过于求的局面。
• 国际奶价回升：2016年7月开始，GDT全脂奶粉价格大幅上涨，至2016年11月达到3423美元/吨，涨幅达66%。预计国内原奶价格将在2017年2月开始滞后上涨。
• 中国需求放缓：中国作为全球乳制品的主要需求国，其原奶进口量在2016年上半年有所回落，但仍是全球乳制品进口的重要市场。

国内原奶市场情况

• 供需不对称：国内原奶供给增速放缓，而需求端由于国家严控复原乳、居民收入提升、城镇化发展及二胎政策推动，仍具备增长潜力。
• 库存下降：国内全脂奶粉库存量从2014年的30万吨降至2016年上半年的5万吨，库存量接近历史低点。
• 价格回升预期：随着国际原奶价格上涨及国内需求增长，预计国内原奶价格将逐步回升。

重点企业分析

西部牧业

• 优势：位于新疆优质牧场，拥有全国领先的集约化养殖能力，自产生鲜乳产量逐年递增。
• 挑战：受国内原奶价格低迷影响，自产生鲜乳销售收入及收入占比大幅下滑，2016年上半年毛利率降至3.38%。
• 机遇：随着国内原奶价格回升，公司毛利率有望改善，推动利润增长。

圣牧高科

• 有机奶市场布局：是国内有机奶市场的先行者，拥有全国唯一符合欧盟标准的有机奶生产基地。
• 与伊利合作：伊利于2016年10月收购圣牧高科30.73%股权，合作将整合有机奶市场，提升市场占有率。
• 品牌发展：圣牧高科主打有机产品，产品线丰富，具备较强的市场竞争力。

现代牧业

• 行业领先地位：是目前国内原奶生产龙头企业，拥有27个万头规模牧场，奶牛单产较高。
• 业绩下滑：受国际原奶价格低迷影响，2016年上半年出现亏损，净亏损5.9亿元。
• 转型高端乳品：未来可能向高端乳品加工转型，发展自有品牌以对冲原奶价格劣势。

风险提示

1. 宏观经济走弱：国内经济增长放缓可能抑制乳制品消费。
2. 政治事件影响贸易政策：欧美与俄罗斯之间的贸易摩擦可能影响乳制品进出口。
3. 乳业安全事件：类似三聚氰胺事件可能对行业造成重大冲击。

行业趋势与展望

• 乳制品价格回暖：随着国际原奶价格回升及国内供需调整，预计2017年国内原奶价格将逐步上升。
• 乳企布局产业链：现代牧业、圣牧高科、西部牧业等企业通过与大型乳企合作，实现产业链整合，提升市场竞争力。
• 农村市场潜力：农村地区乳制品消费仍有较大增长空间，国家推动“学生奶”计划有助于拉动需求。

图表与数据

• 图表1-4：全球原奶与奶粉生产、消费情况。
• 图表5-9：欧盟原奶与奶粉生产、消费及出口数据。
• 图表10-12：新西兰奶牛存栏量、地震影响及原奶价格走势。
• 图表13-16：美国、印度及中国乳制品进出口数据。
• 图表17-23：中国原奶供需、库存、进口及复原乳政策变化。
• 图表24-31：国内乳制品市场供需、库存及价格走势。
• 图表32-43：重点企业经营数据与市场表现。

总结

2016年全球乳制品市场正经历从供过于求向供需平衡的转变，主要受新西兰减产、欧盟政策调整及国际奶价回升影响。中国作为全球乳制品需求大国，尽管进口需求有所下降，但国内原奶价格有望在2017年逐步回升。国内乳企通过产业链整合、品牌升级和有机奶布局，积极应对市场变化。随着国家政策对复原乳的监管加强，国内原奶市场将迎来发展机遇，推动行业复苏。然而，需警惕宏观经济波动、贸易政策变化及安全事件带来的风险。