20260208-华源证券-2026年乳制品行业迎投资机会_产业升级有望提振原奶需求_奶价拐点向上或助力头部乳企修复市场份额_2页_249kb

食品饮料行业点评报告总结

核心内容

本报告聚焦于2026年乳制品行业的投资机会，认为在原奶价格触底回升与深加工产品国产替代的双重驱动下，乳制品行业将迎来结构性发展机遇。报告从供给侧和需求侧两个维度分析行业现状与未来趋势，并对相关企业提出投资建议。

主要观点

1. 奶价周期触底，供给侧收缩助力价格上行

• 当前奶价低迷：截至2026年1月末，我国生鲜乳主产区价格已连续下滑4年多，跌至3.04元/公斤，较2021年高点4.38元/公斤下降30.6%。
• 供给侧收缩：由于前期大型企业主导扩产，导致奶价下行周期较长。随着上游牧业公司持续亏损出清，供给端收缩趋势持续，预计2026年原奶价格将出现拐点。
• 利好上游牧业公司：奶价上行将显著改善牧业公司基本面，尤其是优然牧业、中国圣牧等企业。

2. 需求侧结构性增长，深加工产品潜力巨大

• 人均消费量偏低：2024年我国人均乳制品消费量为40.6公斤，尚未达到2030年目标47公斤，且消费结构以液态奶为主，干乳制品占比低。
• 深加工产品需求上升：随着健康意识提升，低温奶、奶酪等高附加值产品增长潜力较大，尤其在乳糖不耐受人群占比高的背景下。
• 政策推动产业升级：市场监管总局将乳制品类别细化为11类，明确深加工产品的监管标准，提升市场准入门槛，有利于头部企业抢占市场。

3. 进口限制促国产替代，提升行业竞争力

• 进口限制政策：商务部自2025年12月23日起对欧盟进口乳酪、稀奶油等实施临时反补贴措施，叠加关税，进口成本大幅上升。
• 国产替代加速：国产深加工产品在性价比上更具优势，政策推动下将加速替代进口产品，提升国产乳制品市场地位。

4. 奶价上行助力头部乳企修复市场份额

• 短期盈利修复：原奶价格回升后，乳企此前计提的存货及生物资产减值损失有望转回，带来净利率阶段性改善。
• 长期市场格局优化：低价策略曾使中小品牌抢占市场，但随着奶价上行，市场竞争环境将改善，有利于头部企业恢复市场份额。

关键信息

• 投资评级：看好（维持）
• 主要受益企业：
  • 上游牧业：优然牧业、中国圣牧、现代牧业
  • 乳制品企业：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业
• 行业趋势：
  • 原奶价格有望在2026年迎来拐点
  • 深加工产品（如奶酪）需求增长显著
  • 政策支持推动产业升级与国产替代
• 风险提示：
  • 食品安全问题
  • 深加工产能建设进度慢于预期
  • 市场需求增长不及预期

投资建议

• 建议关注上游牧业公司，尤其是优然牧业、中国圣牧，它们在奶价上行期将直接受益。
• 乳制品企业中，伊利股份被重点推荐，蒙牛乳业、新乳业可作为关注对象。
• 行业整体处于升级窗口期，深加工产品将成为乳企新增长曲线，推动盈利水平提升。

总结

2026年乳制品行业面临原奶价格触底回升与深加工产品国产替代的双重机遇。随着供给侧持续收缩与政策支持，行业有望迎来结构性增长。建议投资者关注头部乳企与上游牧业公司，把握行业升级带来的投资机会。