乳制品行业专题系列之原奶篇：供需错配致奶价上行，行业龙头获益-20210513-光大证券-27页_1mb

乳制品行业专题研究：原奶价格与下游龙头受益分析

核心内容概览

本报告分析了乳制品行业中原奶价格的上涨趋势及其对下游乳企的影响。核心观点包括：

• 原奶价格自2020年下半年起持续上行，主要由供需矛盾和饲料成本上涨推动。
• 原奶价格周期通常为2-3年，与奶牛养殖周期一致。
• 上游规模养殖有助于熨平原奶价格波动，提升行业稳定性。
• 原奶价格上涨利好下游乳制品龙头，推动集中度提升和毛销差改善。
• 2021年原奶价格中枢有望继续上移，主要受低温奶需求增长和供给不足驱动。

主要观点

1. 供需错配推高原奶价格

• 供给端：国内原奶产量受存栏量和单产影响，环保政策和养殖利润下滑导致存栏量下降，饲料价格上涨（如玉米和豆粕）也推高成本。
• 需求端：疫情和政策支持刺激乳制品需求，尤其是低温奶，2020年低温奶销量占比提升至17.4%。
• 进口大包粉：其替代性减弱，因低温奶只能使用生鲜乳，进口大包粉无法替代，导致国内原奶需求上升。

2. 原奶价格周期与影响因素

• 短期波动：主要由天气、口蹄疫等导致奶牛单产下降。
• 中长期波动：受奶牛存栏量变化影响，养殖周期为2-3年。
• 长期趋势：消费者需求具有粘性，政策和公共事件会显著影响需求。

3. 上游规模养殖的稳定作用

• 规模牧场占比提升，2019年达64%。
• 规模牧场通过提前锁定价格，减少价格波动。
• 规模牧场成本控制能力更强，利润波动更小，抗风险能力更优。

4. 原奶价格上涨利好下游龙头

• 市场份额提升：上游分散，乳企加快整合，集中度上升。
• 毛销差改善：乳企提价并减少促销费用，利润空间扩大。
• 行业整合：伊利、蒙牛、新乳业等通过收购扩大奶源控制，提升市场地位。

关键信息

2021年原奶价格走势预测

• 价格中枢上移：预计2021年原奶价格整体上行，主要由需求增长和供给不足推动。
• 季节性波动：上半年可能因春节后需求减弱和产量回升震荡下行，夏季因高温减产和提前备货需求逐步上行。

投资建议

• 推荐公司：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。
• 关注公司：光明乳业。
• 逻辑：原奶价格上涨周期中，乳企利润弹性释放，集中度提升，低温奶需求增长。

风险分析

• 市场竞争恶化：乳企扩张可能引发竞争加剧。
• 需求下滑：消费者偏好或出现变化，影响乳制品销量。
• 食品安全风险：政策和公众对食品安全的关注度提升，风险不容忽视。

重点公司盈利预测与估值

股价上涨的催化因素

1. 原奶价格上涨，乳制品企业减少促销费用投放。
2. 乳制品企业集体提价，提升毛利率。
3. 行业准入门槛提升，促进行业整合和集中度提升。

结论

原奶价格上涨周期下，乳制品行业迎来结构性机遇。伊利、蒙牛、新乳业等龙头在整合资源、提升产品结构、优化成本等方面具备优势，有望进一步提升市场份额和盈利能力。未来，随着低温奶需求持续增长和原奶供给不足，行业整体盈利有望改善。