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市场回落，指数升水提高

核心内容

本报告分析了2018年10月10日至10月16日期货市场中沪深300、中证500和上证50指数期货的基差情况，指出市场整体下行，但指数期货相对于现货存在升水或贴水现象。报告还对期现基差和跨期基差进行了跟踪分析，并对套利收益进行了评估。

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市场回顾

• 沪深300：本周下跌 5.50%
• 中证500：本周下跌 11.45%
• 上证50：本周下跌 3.15%

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沪深300指数期货基差跟踪

截至10月16日收盘，沪深300指数期货各合约基差如下：

合约	实际基差（点）	理论基差（点）
IF1810	9.23	0.71
IF1811	5.43	7.38
IF1812	5.23	15.74
IF1903	7.03	35.16

• 套利收益：IF1810合约套利收益为 14.26%，其余合约套利收益为 0%。

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中证500指数期货基差跟踪

截至10月16日收盘，中证500指数期货各合约基差如下：

合约	实际基差（点）	理论基差（点）
IC1810	0.72	0.94
IC1811	-27.48	9.76
IC1812	-54.28	20.81
IC1903	-111.88	47.28

• 套利收益：所有合约套利收益均为 0%。

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上证50指数期货基差跟踪

截至10月16日收盘，上证50指数期货各合约基差如下：

合约	实际基差（点）	理论基差（点）
IH1810	4.51	0.56
IH1811	8.11	5.75
IH1812	20.31	12.26
IH1903	30.91	26.74

• 套利收益：IH1810套利收益为 3.47%，IH1812为 0.38%，其余为 0%。

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主要观点

• 期现基差：沪深300指数期货中，IF1810合约升水明显，套利收益较高；中证500和上证50指数期货各合约均无明显套利收益。
• 跨期基差：各合约组合中，远月合约均处于低估状态，建议做多远月、做空近月，但需注意跨期套利没有收敛机制，存在到期价差未回归的风险。
• 理论基差：理论基差的计算考虑了资金成本和分红因素，对指数成分股的分红进行预测是关键。
• 套利收益计算：套利收益基于80%资金配置于现货、20%用于期货保证金，并扣除交易手续费，正向套利可获得现货分红收益，反向套利则不能。

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关键信息

• 基差定义：实际基差为期货价格与现货价格的差值，理论基差为基于资金成本和分红因素计算的基差。
• 套利区间：当期货价格超出套利区间时，可考虑进行正向或反向期现套利。
• 分红预测：分红预测基于前三年的分红率和净利润估算，通常在每年11月开始进行。
• 风险提示：报告数据为市场公开数据，可能存在误差；分析基于量化结果，与基本面关联度较低。

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基差跟踪方法介绍

理论基差估算方法

$$
B = S e ^ {r \Delta t / 365} - D - S \tag{2}
$$

其中：

• $ S $：现货价格
• $ r $：十年期国债利率
• $ D $：分红折算点位
• $ \Delta t $：剩余天数

期现套利收益计算方法

• 80%资金配置于现货，20%用于期货保证金
• 扣除交易手续费，正向套利可计入分红收益
• 反向套利则不计入分红收益

套利区间计算方法

• 区间上界和下界考虑了分红影响
• 与套利收益计算方法一致

跨期合约理论价差和即期套利收益计算方法

• 理论价差为两个合约的理论基差之差
• 即期套利收益为实际价差回归理论价差所获得的收益，无杠杆计算

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投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 15% 以上
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%-15%
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~-5%
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 -15% 以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘 5% 以上
  • 中性：行业指数相对大盘 -5%~5%
  • 减持：行业指数相对弱于大盘 5% 以上

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免责声明

• 本报告基于市场公开数据，可能存在误差
• 报告分析基于量化结果，与基本面关联度较低
• 东吴证券研究所保留所有权利，未经许可不得翻版、复制和发布