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市场大幅回落，指数贴水加深总结

核心内容

本周（20180801至20180807）市场整体呈现下跌趋势，主要指数均出现不同程度的跌幅。沪深300下跌 4.23%，中证500下跌 4.47%，上证50下跌 2.57%。与此同时，各指数期货合约均出现贴水现象，且贴水幅度普遍扩大，显示市场对未来预期偏弱。

主要观点

1. 市场回顾

• 沪深300、中证500、上证50指数本周均下跌，反映市场情绪偏谨慎。
• 指数期货合约贴水扩大，表明期货价格低于现货价格，市场对未来的信心不足。

2. 基差跟踪

沪深300指数期货基差

• IF1808：贴水10.07点，理论基差为0.33点，套利收益为0.00%。
• IF1809：贴水27.07点，理论基差为6.16点，套利收益为0.00%。
• IF1812：贴水53.27点，理论基差为28.25点，套利收益为0.00%。
• IF1903：贴水67.87点，理论基差为49.49点，套利收益为0.00%。

中证500指数期货基差

• IC1808：贴水27.87点，理论基差为1.63点，套利收益为4.09%。
• IC1809：贴水64.87点，理论基差为13.13点，套利收益为0.00%。
• IC1812：贴水143.07点，理论基差为46.94点，套利收益为0.00%。
• IC1903：贴水220.07点，理论基差为79.12点，套利收益为0.00%。

上证50指数期货基差

• IH1808：升水1.02点，理论基差为0.26点，套利收益为0.00%。
• IH1809：贴水2.78点，理论基差为4.66点，套利收益为0.00%。
• IH1812：贴水0.18点，理论基差为22.07点，套利收益为0.00%。
• IH1903：贴水1.58点，理论基差为37.03点，套利收益为0.00%。

3. 跨期基差

• 所有合约：远月合约均处于低估状态，跨期套利建议做多远月，做空近月。
• 风险提示：跨期套利没有收敛机制的保证，合约到期时价差可能未回归合理水平，存在一定的风险。

关键信息

• 基差定义：实际基差为期货价格与现货价格的差值，理论基差考虑了资金成本和分红因素。
• 套利收益计算：基于80%资金配置于现货，20%作为期货保证金，扣除交易手续费及融券成本，计算出年化收益率。
• 套利区间：反映期货价格是否偏离理论基差，用于判断是否具备套利机会。
• 分红预测：通过估算指数成分股的分红金额和时间，计算出分红对理论基差的影响。

基差跟踪方法

1. 理论基差估算方法

$$
B = S e ^ {r \Delta t / 365} - D - S \tag{2}
$$

其中：

• $ B $：理论基差
• $ S $：现货价格
• $ r $：当前市场十年期国债利率
• $ D $：分红折算到当天的对应点位
• $ \Delta t $：当前期货合约的剩余天数

2. 期现套利收益计算方法

• 套利收益为实际基差点位进行期现套利所对应的年化收益率。
• 计算时考虑资金配置比例、交易手续费、融券成本及分红收益。

3. 期现套利区间计算方法

• 套利区间包括上下界，用于判断是否具备套利机会。
• 区间计算同样考虑资金配置、交易手续费及分红影响。

4. 跨期合约理论价差和即期套利收益计算方法

• 理论价差：两个合约的理论基差之差。
• 即期套利收益：实际价差回到理论价差所获得的收益，不考虑杠杆。

风险提示

• 报告使用数据为市场公开数据，可能存在误差。
• 判断基于量化结果，与基本面关联度较低。
• 跨期套利无收敛机制，存在价格不回归的风险。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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投资评级标准

• 个股投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• Wind资讯
• 东吴证券研究所