20220529-国盛证券-思摩尔国际-06969.HK-一次性陶瓷雾化芯技术解决方案亮相_多方位夯实雾化龙头地位_3页_546kb

思摩尔国际（06969.HK）总结

核心内容概述

思摩尔国际是一家全球领先的电子雾化技术企业，专注于一次性陶瓷雾化芯技术解决方案的研发与推广。公司于2022年5月27日英国伯明翰展会上发布了全球首个陶瓷芯一次性雾化解决方案——FEELMAX，同时推出了自主品牌VAPORESSO的开放式棉芯技术解决方案COREX。通过技术创新和产品升级，思摩尔国际进一步巩固其在雾化领域的龙头地位，并积极拓展多个新兴市场。

主要观点

1. 技术优势显著

• FEELMAX：相比传统棉芯产品，FEELMAX在三个方面具有显著优势：
  • 更多口数：在相同容量下，口数至少提升25%。
  • 更好口感：采用先进陶瓷微孔雾化技术，雾化粒子达纳米级，口感顺滑度提升30%以上。
  • 更高一致性：通过恒功率电控方案和高稳定性陶瓷材质，口味及烟雾量稳定性达95%以上。

2. 市场前景广阔

• 一次性小烟市场：根据Frost & Sullivan数据，2021年全球一次性小烟市场规模预计为21.3亿美元，占电子雾化市场的22.7%。预计2021-2025年CAGR将超过28%，市场需求强劲。
• 产品竞争力：FEELMAX凭借技术优势，有望快速抢占市场份额，为公司带来新的收入增长点。

3. 自主品牌升级

• VAPORESSO COREX：在口感、寿命、防漏等方面实现全面提升，配套产品LUXEX和GenPT60/80S同步推出。
• 品牌合作：公司跨界与艺术家联名，推动品牌升级，增强市场吸引力。

4. 研发投入持续加大

• 研发投入：2021年研发支出为6.7亿元，同比增长59.7%；2022年计划投入16.8亿元，远超过去六年总和。
• 专利布局：截至2021年底，公司申请专利高达3408件，其中发明专利占比达46.1%，核心技术全面封锁。

5. 产能与自动化优势

• 新产线落地：预计产能将达约50亿个，自动化产线UPH达7200个标准雾化器/小时，远超行业水平，有助于控制成本并提升效率。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为156.00亿、183.13亿、222.52亿元，同比增长13.4%、17.4%、21.5%。
• 调整后净利润：预计分别为40.22亿、51.24亿、63.05亿元，同比增长-26.1%、27.4%、23.0%。
• 估值：对应估值分别为22.1X、17.3X、14.1X，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期较高。

财务指标

• 资产负债率：从2020年的16.1%下降至2024年的9.2%，显示公司财务结构不断优化。
• 净负债比率：从2020年的-74.9%下降至2024年的-89.2%，表明公司资本结构持续改善。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为53.6%，净利率为38.4%，2022年毛利率降至46.1%，净利率为25.8%，显示成本控制压力增加。
• ROE：从2020年的19.4%增长至2021年的27.5%，之后略有下降，但仍保持在17.3%-18.2%之间。

每股指标

• 每股收益：2022年预计为0.67元，2024年预计为1.05元。
• 每股经营现金流：2022年预计为0.74元，2024年预计为1.04元，显示公司现金流健康。
• 每股净资产：从2020年的2.06元增长至2024年的5.77元，表明公司资产积累能力较强。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司凭借技术领先和产品创新，有望在未来几年内持续增长，且估值逐步下降，投资价值凸显。

风险提示

• 政策风险：电子雾化行业受政策影响较大，存在监管变化的可能。
• 竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能进一步加剧，影响公司市场份额和盈利能力。