20230420-中国银河-中顺洁柔-002511.SZ-业绩修复持续向好_23年盈利弹性可期_4页_789kb

中顺洁柔（002511）公司点评报告

核心观点

公司发布2022年年度报告及2023年一季报，业绩表现大幅下滑，但2023年一季度营收开始回升。维持“推荐”评级，预计公司未来三年盈利增长弹性较大。

关键数据

• 2022年业绩：营收下滑63.4%，净利润降幅达3977%；四季度单季营收同比下降145.8%，净利润同比下降2194%。
• 2023Q1业绩：营收同比增长93.5%，但净利润同比下降329.3%。

经营分析

1. 利润率下滑

• 毛利率：2022年毛利率为31.96%，同比下降3.96pct；2023Q1单季毛利率为27.46%，同比下滑5.35pct。
• 净利率：2022年净利率为40.7%，同比下滑22.8pct；2023Q1单季净利率为43.3%，环比提升12.8pct。

2. 原材料影响

• 纸浆价格维持高位（外盘阔叶浆价格下降36.12%），公司高价浆库存逐步消耗，预计低价浆采购后盈利能力将改善。
• UPM浆厂已投产，后期浆价或进一步下行，释放业绩弹性。

3. 产品高端化

• 公司持续推进产品结构升级，生活用纸均价同比提升10.2%，个人护理业务虽下滑但潜力仍可挖掘。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年每股收益分别为0.53元、0.65元和0.80元，估值PE分别为22X、18X和15X。
• 推荐理由：受益于浆价下行及高端产品布局，行业市占率持续提升，看好长期盈利能力改善。

风险提示

需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

分析师信息

• 分析师：陈柏儒
• 执业资格：具备证券投资咨询业务资格，12年行业研究经验。