20220905-华安证券-中顺洁柔-002511.SZ-Q2业绩承受成本压力_份额扩张关注后续弹性_3页_369kb

详细总结

核心内容

本报告分析了中顺洁柔（002511.SZ）2022年半年报数据，并结合公司当前经营状况与未来预期，给出“买入”投资评级。报告指出，尽管公司上半年受成本压力和市场环境影响，净利润出现大幅下滑，但Q2业绩增速有所修复，产品结构优化与渠道拓展为公司带来积极影响，预计未来盈利弹性将逐步释放。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营收43.68亿元，同比增长2.82%；归母净利润2.28亿元，同比下降44.09%。
• 2022年第二季度：营收24.83亿元，同比增长15.74%；归母净利润0.94亿元，同比下降30.69%。
• 产品结构优化：生活用纸业务营收同比增长4.48%，中高端产品占比提升，改善整体毛利率。
• 渠道拓展：五大渠道齐头并进，线下渠道持续下沉，线上渠道表现亮眼。

成本压力与盈利改善

• 毛利率下降：2022H1毛利率为32.93%，同比下滑6.75个百分点；生活用纸业务毛利率同比下滑7.02个百分点至33.24%。
• 成本驱动因素：木浆价格高位运行，叠加消费疲软与市场竞争加剧，导致短期盈利能力承压。
• 毛利率环比改善：Q2毛利率为33.02%，环比提升0.21个百分点，显示成本压力有所缓解。
• 未来展望：预计2023年Q3起木浆供需格局边际改善，浆价回落将缓解成本压力，释放盈利弹性。

财务预测与估值

营收与利润预测

• 2022年：预计营收100.44亿元，同比增长9.8%；归母净利润5.5亿元，同比下降5.3%。
• 2023年：预计营收109.67亿元，同比增长9.2%；归母净利润7.36亿元，同比增长33.9%。
• 2024年：预计营收118.66亿元，同比增长8.2%；归母净利润8.58亿元，同比增长16.6%。

估值指标

• PE：2022年为26.1倍，2023年为19.5倍，2024年为16.73倍。
• P/B：2022年为2.84倍，2023年为2.48倍，2024年为2.16倍。
• EV/EBITDA：2022年为5.44倍，2023年为3.83倍，2024年为2.72倍。

每股指标

• 每股收益：2022年为0.42元，2023年为0.56元，2024年为0.65元。
• 每股经营现金流：2022年为1.55元，2023年为1.97元，2024年为2.13元。
• 每股净资产：2022年为3.85元，2023年为4.41元，2024年为5.06元。

财务报表分析

资产负债表

• 资产总计：2022年预计为8059亿元，2024年预计为10074亿元，资产规模持续扩大。
• 流动资产：2022年预计为5482亿元，2024年预计为10381亿元，流动性增强。
• 非流动资产：2022年预计为2577亿元，2024年预计为-307亿元，显示固定资产大幅减少，可能与资产处置或折旧有关。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年预计为2035亿元，2024年预计为2796亿元，持续改善。
• 投资活动现金流：2022年预计为-461亿元，2024年预计为-471亿元，投资支出稳定。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-423亿元，2024年预计为1亿元，资本结构趋于优化。

利润表

• 营业利润：2022年预计为650亿元，2024年预计为1008亿元，盈利能力逐步恢复。
• EBITDA：2022年预计为2263亿元，2024年预计为2899亿元，显示公司经营效率提升。

关键财务比率

投资建议

• 投资评级：上调为“买入”，预计未来6-12个月公司投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 核心逻辑：公司管理团队改革逐步落地，渠道优化与产品结构升级增强盈利能力，成本压力有望随着浆价回落而缓解，释放盈利弹性。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 产能投放不及预期

分析师信息

• 分析师：马远方，华安证券研究所
• 执业证书号：S0010521070001
• 邮箱：mayf@hazq.com
• 背景：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，擅长成长型企业研究。

重要声明

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