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呜呜很忙（01768.HK）总结

核心内容

呜呜很忙作为中国量贩零食赛道的龙头企业，通过颠覆传统零售运营模式，推动了零售业态的变革。公司自2022年起门店数量突破千家，至2025年11月已拥有超过2.1万家门店，覆盖28个省份，深入1341个县级市。2024年公司实现393.4亿元营收，2025年前三季度营收进一步增长至463.7亿元，同比增长75.2%。同时，净利润同比增长218.8%至15.6亿元，净利率提升至3.4%，若加回股份支付费用，经调整净利率为3.9%。

主要观点

• 行业变革：当前中国零售业态正向折扣化方向演变，量贩零食通过“上游直采、集中议价、运营提效”重构供应链，以性价比优势占据市场。
• 龙头成长：呜呜很忙凭借全链路精细管理和数字赋能，实现了门店扩张与盈利提升的同步增长。公司运营稳定性强，闭店率低，管理团队年轻有为。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年营收分别达到649.8亿元、854.6亿元、997.2亿元，归母净利润分别达22.5亿元、31.2亿元、40.4亿元。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 门店扩张：公司门店数量从2022年的1902家增长至2025年11月的21041家，年复合增长率达203.0%。
• 运营效率：公司通过精细化运营提升门店效率，2025年前三季度单店营收达180.4万元，高于万辰集团的151.2万元。
• 供应链优化：通过厂商直采和集中议价，公司显著降低渠道加价率，提升供应链效率。
• 财务指标：公司2025年前三季度营收增长显著，盈利能力稳步提升，P/E从102.7倍降至38.1倍，P/B从15.0倍降至7.4倍。
• 行业格局：行业呈现“两超多强”格局，鸣鸣很忙与万辰集团断层领先，行业集中度提升。
• 未来方向：公司进入拓店放缓、运营提效的第二阶段，未来增长点在于精细化运营和多品类扩张。

财务预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• 加盟商盈利能力承压
• 净利率提升不及预期
• 新店型打磨不及预期
• 假设及测算误差风险

估值与市场表现

• 股价：2026年2月26日收盘价为445.00港元
• 总市值：96,937.82百万港元
• 总股本：217.84百万股
• 自由流通股：占总股本的99.12%
• 30日日均成交量：0.86百万股
• PE：从2023年的393.9倍降至2027年的21.2倍
• PB：从2023年的18.7倍降至2027年的4.6倍
• EV/EBITDA：从2023年的-4.6倍降至2027年的11.4倍

财务表现

• 营收增长：2023年营收为103亿元，2024年增长至393亿元，2025年预计650亿元
• 净利润增长：2023年净利润为2亿元，2024年为8亿元，2025年预计22亿元
• 盈利能力：公司毛利率及净利率均显著提升，2025年前三季度毛利率为9.7%，净利率为3.4%
• 运营效率：存货周转天数和应付账款周转天数均显著低于传统商超，提升资金周转效率
• 费用管理：销售费用率和管理费用率均低于传统商超，体现运营效率和成本控制能力

行业分析

• 市场规模：2024年中国休闲食品饮料市场规模达3.7万亿元，占食品饮料市场53%
• 渠道变化：专卖店及电商渠道份额增长，传统商超份额下降
• 区域分布：公司门店主要集中在华中及华南，未来有望向北方及下沉市场扩展
• 竞争格局：行业从割据竞争走向两超多强，鸣鸣很忙与万辰集团领先

结论

呜呜很忙凭借高效供应链、精细化运营和快速扩张，已成为中国量贩零食行业的龙头企业。公司通过低毛利低费用模式，满足消费者对性价比的需求，同时提升盈利能力。未来，公司有望通过精细化运营和多品类扩张，进一步提升市场竞争力和盈利能力，实现持续增长。