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鸣呜很忙 (01768.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

鸣呜很忙作为国内量贩零食业态的龙头企业，凭借“垂直品类+万店”模式在硬折扣领域取得显著优势。公司通过优化供应链、提升门店质量、拓展品类、强化数字化运营等手段，实现了高效的盈利增长和稳健的扩张。公司预计未来三年门店数将从1.4万家增至3.26万家，市场份额有望从34%提升至38.5%甚至40%，成为行业龙头。

主要观点

• 量贩模式优势：量贩零食渠道以“好快多省”为核心竞争力，结合下沉市场消费活力提升和渠道效率优化，具备较高的增长潜力。
• 品类拓展：通过品类加法，如引入潮玩卡牌、日用百货等，鸣呜很忙不断优化单店模型，提升门店营收和盈利。
• 竞争优势：公司具备规模效应、供应链整合能力、数字化运营和会员体系等综合优势，优于行业跟随者。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.9亿、32.7亿和41.4亿元，CAGR分别为174%、43%和27%。
• 估值分析：当前股价对应的PE分别为34倍、24倍和19倍，参考蜜雪集团、万辰集团、锅圈等公司2026年PE均值约18倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 行业空间与增长潜力

• 量贩零食市场2024年规模约1297亿元，2019-2024年CAGR达78%，预计2029年达6137亿元，CAGR约36.5%。
• 全国理论开店空间约8.6万家，对应每万人占有0.61家门店，若市占率提升至40%，公司门店数有望突破3.43万家。

2. 门店质量与增长策略

• 公司坚持“门店质量 > 开店速度”的策略，通过优化货盘、品类迭代、差异化运营等手段提升单店营收。
• 2022-2025年Q3，单店日均GMV从1.42万元增长至1.5万元，客单价降幅约16%，但单店销售额整体提升。
• 公司闭店率远低于行业平均水平（2024年为2.6%，行业平均为12%-15%），显示其运营模型稳健。

3. 品类拓展与供应链优化

• 公司通过“宽品类折扣化改造”打开新市场，2025年Q3SKU数量达3997件，较2024年末增长约18%。
• 推出30款自有品牌产品，涵盖零食、冻品、饮品、牛奶、酒类、日化等，提升产品附加值和客户粘性。
• 自建冷链物流、食品工厂、产业园，整合600多个品牌资源，强化供应链效率。

4. 数字化与会员体系

• 公司于2021年设立数字化中心，打造智慧零售中台、智能化远程巡店、“全民选品”小程序等，提升运营效率。
• 截至2025年9月，注册会员数达1.8亿，复购率达77%，消费数据驱动产品优化和新店型探索。

5. 竞争格局与市场拓展

• 行业CR2约68%，鸣呜很忙市占率约34%，预计2025年提升至38.5%。
• 公司通过并购赵一鸣，整合资源，实现快速扩张，门店数从6585家增至14394家。
• 未来可能通过量贩便利店等新店型切入30万家便利店市场，进一步拓展增长空间。

6. 盈利能力提升路径

• 公司毛利率预计持续提升，2025年Q3达10.3%，较2024年提升2.4个百分点。
• 随着规模效应释放和自有品牌发展，净利润率有望进一步突破5%。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能导致拓店不及预期。
• 食品安全风险，若管理不当可能影响品牌声誉。
• 市场空间测算可能存在偏差。
• 数据统计误差风险。

总结

鸣呜很忙凭借其在量贩零食领域的先发优势、强大的供应链能力、数字化运营体系以及不断优化的门店模型，已成为行业领导者。公司通过品类拓展和品牌战略，有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。未来，随着全国化布局和新店型的推出，鸣呜很忙具备较大的增长潜力，值得投资者关注。