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证券研究报告总结

核心内容

本报告为齐鲁证券2014年3月16日发布的策略周报，主要围绕国内经济放缓与政府改革提速两大主题展开，分析了宏观经济形势、市场动态、政策变化以及重点行业与公司的投资机会。

主要观点

1. 国内经济超预期回落

• 工业增加值：1-2月同比增速降至8.6%，创四年新低，季调环比折年率7.6%，略有回升，但整体疲软。
• 固定资产投资：1-2月增速为17.9%，其中制造业投资增速降至15.1%，为04年以来最低水平，全年投资增速不容乐观。
• 房地产市场：房屋销售与开工均出现加速下滑，即使剔除基数效应，房地产投资增速仍将处于较低水平。
• 行业影响：工业品价格疲软与企业盈利压力同步，经济基本面偏弱，对股市中长期走势不利。

2. 海外市场波动加大，QE缩减预期重燃

• 美国就业市场：2月首申失业金人数降至31.5万，零售销售环比增长0.27%，显示就业市场回暖。
• 美联储政策：市场担忧3月19日FOMC会议可能进一步缩减QE，导致美股上涨动力减弱。
• 人民币汇率改革：央行将人民币兑美元交易价浮动幅度从1%扩大至2%，打破稳定升值预期，可能引发流动性边际收紧。
• 汇率影响：人民币贬值预期可能持续，但对出口拉动作用有限，尤其是医药、化工、汽车等行业。

3. 短期市场进入博弈政策阶段

• 经济数据扰动减弱：三月中旬后，季节性开工需求可能带来经济高频数据环比改善。
• 政策微调预期：政府可能在3月中旬至4月中旬进行宏观政策微调，以应对经济增速放缓。
• 市场波动：经济基本面偏弱，加上政策不确定性，市场波动可能加大。

4. 政府改革提速，市场风险与机遇并存

• 改革方向：2014年作为改革元年，重点在财税、金融和社会管理制度领域，包括房产税、地发债、IPO、存款保险制度、互联网金融监管等。
• 风险事件：央行叫停支付宝、腾讯的虚拟信用卡产品，对互联网金融板块造成冲击。
• 改革预期：改革力度加大，市场化导向明确，可能带来市场阶段性风险事件。

关键信息

宏观政策

• 人民币汇率波动：央行扩大浮动区间，可能引发流动性变化，影响资产价格。
• 美国经济数据：就业和零售数据改善，但QE缩减预期仍存在。
• 美联储资产负债表：支撑美股上涨，但ROE驱动动力减弱。
• 国内流动性：预计未来将由松转紧，正回购操作可能增加。

行业分析

• 钢铁行业：去库存周期启动，但库存超调可能引发短期需求反弹。
• 银行行业：表外融资收缩，存款增长乏力，但未来可能维持较充足信贷供应。
• 互联网金融：受到监管影响，部分产品被叫停，市场短期承压。
• 农业与制造业：景气边际改善，值得关注。

重点公司推荐

• 瑞普生物（300119）：2013年业绩稳健，2014年有望增长，给予“买入”评级。
• 上海家化（600315）：克服不利因素，电商渠道增长显著，维持“买入”评级。
• 信立泰（002294）：心血管药物平台优势明显，产品线持续拓展，给予“买入”评级。
• 九阳股份（002242）：营销创新能力突出，品牌建设持续，给予“买入”评级。

配置建议

• 短期方向：
  • 景气边际改善行业：农业、电力设备、LED。
  • 需求稳定的行业：医药、乳业。
  • 细分市场优势公司：家电、纺织服装业中善用互联网营销的公司。
• 长期主线：国企改革，作为全年重要辅线。

附录：重点报告

• 宏观专题：
  • 《汇率波动区间放大，猜想被证实》
  • 《影响人民币汇率升值因素正在变化》
• 投资策略：
  • 《喘息之机》
  • 《长痛不如短痛》

图表目录（关键数据）

• 图表7：工业增加值同比增速降至8.6%
• 图表8：固定资产投资增速下滑至17.9%
• 图表10：商品房销售及新开工面积加速下滑
• 图表11：美国首申失业金人数降至31.5万
• 图表12：美国2月零售环比增长0.27%
• 图表15：近期人民币贬值仍在持续
• 图表17：2014年政府工作报告中提到的重点改革领域

重点公司盈利预测表（部分）

总结

本报告指出，2014年中国经济面临放缓压力，但政府改革力度加大，市场将进入风险与机遇并存阶段。短期市场可能因政策调整和经济数据波动而呈现博弈状态，中长期来看，经济基本面偏弱，对股市构成压力。建议关注景气边际改善、需求稳定的行业及具备细分市场优势的公司，同时将国企改革作为全年重要辅线。