20131107-国金证券-国新能源-600617.SH-晋天然气_气化山西空间大_17页_1mb

*ST联华 (600617.SH) 燃气水务行业总结

核心内容概述

*ST联华借壳山西天然气上市，成为燃气行业新的优质上市公司。山西天然气依托“气化山西”战略，预计未来天然气需求将快速增长，公司盈利空间巨大。目前，公司股价被严重低估，未来有望迎来价值回归。

主要观点

• 借壳上市：山西天然气通过借壳*ST联华实现上市，获得资本市场支持，公司将成为燃气行业新成员。
• 需求爆发前夜：山西省“气化山西”战略推动天然气消费快速增长，预计到2015年总利用量将达90亿立方米，供气量有望提升3倍以上。
• 量价双升趋势：随着管网建设高峰期的结束，单位气量成本将下降，利润率有望快速提升，同时气量增长将推动收入和利润增长。
• 盈利预测：公司2013-2015年EPS分别为0.521元、0.738元和1.037元，成长性显著，当前估值远低于合理水平。
• 投资建议：A股目标价为25元和30元，分别对应42%和70%的股价空间；B股目标价为2美元，对应50%以上的股价空间。
• 战略布局：公司不仅拥有省级长输管网，还积极拓展城市燃气分销，未来盈利潜力巨大。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：98.99百万股
• 总市值：29.41百万元
• 年内股价最高最低：19.19元/8.55元
• 沪深300指数：2353.57
• 上证指数：2139.61

公司基本情况

• 盈利能力：2013年预测每股收益为0.521元，净利润增长率保持在40%以上。
• 资产结构：公司主要收入和利润来自长输管网，占比超过95%。
• 盈利能力指标：净资产收益率从15.68%提升至24.88%，显著改善。
• 股本变化：交易后总股本增至59303.29百万股，国新能源持股34.04%，成为控股股东。

投资逻辑

• 量升：受益于“气化山西”战略，气量提升空间大，预计2015年供气量达45亿立方米。
• 价升：管网建设高峰期已过，单位成本下降，利润率提升。
• 盈利模式：公司盈利主要来自中游长输管网和下游分销环节，通过购销差价和初装费获得利润。
• 产业布局：公司已建成11条长输管道，覆盖全省；子公司拥有多个市县的特许经营权。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2013年：营业收入49.66亿元，净利润3.06亿元
  • 2014年：营业收入64.34亿元，净利润4.26亿元
  • 2015年：营业收入85.50亿元，净利润6.15亿元
• 估值分析：
  • A股：2013年PE为34倍，2014年PE为24倍，2015年PE为17倍
  • B股：2013年PE为20倍，2015年PE为15倍，目标价为15元（折算为2.46美元），考虑流动性折价后目标价为2美元

风险提示

• B股回归H股的不确定性：公司B股可能回归H股，但存在不确定性。
• 气量增长不及预期：若气量增长未达预期，将影响公司盈利性。

结构清晰总结

公司背景与借壳情况

• 山西天然气借壳*ST联华实现上市，交易获得证监会有条件通过。
• 交易包括发行股份购买资产和募集配套资金，总股本增至59303.29百万股。
• 国新能源成为控股股东，实际控制人为山西省国资委。

战略与市场前景

• “气化山西”战略：推动天然气消费量爆发式增长，预计到2015年总利用量达90亿立方米。
• 行业对比：与陕西省相比，山西省重工业占比更高，未来天然气需求空间更大。
• 气源多元化：公司气源包括天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气等，保障未来需求。

盈利模式与业务结构

• 长输管网：公司主要收入来自长输管网，占比超过95%。
• 城市燃气分销：子公司拥有多个市县的特许经营权，未来盈利提升空间大。
• 盈利特点：利润增速 > 收入增速 > 气量增速，盈利模式稳定。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：公司未来三年业绩增速分别为44.07%、41.74%、40.48%，复合增速超40%。
• 估值分析：当前股价被低估，A股目标价25元和30元，B股目标价2美元，存在显著上涨空间。

风险提示

• B股回归H股的不确定性：可能影响估值和流动性。
• 气量增长不及预期：若气量增长未达预期，将影响公司盈利。

附录

• 三张报表预测摘要：包括损益表、现金流量表和资产负债表，显示公司未来三年收入、成本、利润和现金流增长趋势。
• 图表目录：涵盖公司股权结构、主营业务收入占比、盈利模式、管网建设情况等关键数据。