20140316-光大证券-利率产品周报_16页_1mb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了2014年一季度及二季度的经济基本面、资金面、利率债供给、市场走势及估值情况，指出在经济低位开局、货币政策微调宽松、人民币汇率波动扩大等背景下，利率产品仍具备下行空间，债市做多行情可持续。

主要观点

1. 央行扩大人民币汇率浮动区间

• 扩大汇率波动区间符合市场预期，有助于打击套利套汇热钱流入。
• 央行仍保持对人民币汇率的较强控制力，近期温和贬值是主趋势。
• 热钱流出与经济基本面走弱相关，不会显著推高银行间利率。
• 央行货币政策独立性增强，存准、贷存比等监管约束有望放松。
• 长期来看，人民币仍会缓慢升值，受资本项目可兑换和人民币国际化推动。

2. 经济低位开局

• 2014年1-2月工业增加值同比增长8.6%，创2009年9月以来最低。
• 工业生产增速回落，与制造业PMI走低、PPI通缩相印证，显示经济下行风险增大。
• 房地产投资明显放缓，融资趋紧与房贷利率上行是主因，库存压力显著。
• 消费疲软，反腐、收入放缓、储蓄增加及地产链拖累，零售消费增速难有起色。

3. 利率债供给预测

• 2014年一季度国债与金融债总供给约8250亿，净供给约3900亿。
• 2014年二季度预计利率债供给为9600亿，其中国债3950亿，金融债5650亿，净供给约3300亿。
• 国债供需关系优于政策性金融债，4月、6月单月净供给压力较大。

关键信息

4. 资金面情况

• 央行净回笼资金400亿元，国库现金定存到期300亿元，合计净回笼700亿元。
• 货币市场利率延续宽松，短端回购利率降至2013年5月钱荒前水平。
• 7天拆借利率预计在【3.5,4.1】之间，整体下移，由紧转松。

5. 债市走势

• 上周利率债收益率整体回落，国债与金融债收益率曲线出现陡峭化下行。
• 金融债收益率较国债高，利差显著，显示其交易性价值。
• 期限利差存在20-30BP的回落空间，国债长端及政策性金融债收益率仍有下行空间。
• 10年期国债收益率可看到4.3以下。

6. 估值分析

• 当前利率债收益率处于历史相对高位，但全价收益率有较大概率为正。
• 短端利率债基本调整到位，交易机会有限；长端利率债仍有下行空间。
• 哑铃型配置策略可平衡票息与资本利得，获得相对平衡收益。

数据与图表支持

• 图表1-4：热钱估计与银行间7天质押利率、新增外汇占款与利率、超储规模与利率关系。
• 图表5-19：工业增加值、制造业PMI、房地产投资、消费数据等。
• 图表20-34：利率债供给、收益率曲线变动、全价收益率变化等。
• 图表35-41：各期限债券收益率与历史比较、未来收益率测算等。

建议

• 建议均匀配置政策性金融债，关注中等久期品种。
• 长端利率债仍有下行空间，可关注10年期国债。
• 债市做多行情可持续，对利率产品走势保持乐观。

分析师信息

• 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，具备丰富研究经验。
• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究分析师。
• 联系人：高国华。

风险提示

• 报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有重大差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能在该价格交易。
• 报告不构成投资建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士。