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永辉超市2018年三季报点评总结

核心内容概述

永辉超市在2018年前三季度实现营业收入526.92亿元，同比增长21.67%，但归母净利润同比减少26.90%，主要受云创业务战略投入影响，期间费用率同比上升3.83个百分点。尽管短期业绩承压，公司仍维持“增持”评级，调整目标价至7.68-8元，反映其长期增长潜力。

主要观点

营收保持快速增长

• 公司前三季度营收同比增长21.67%，其中主业增长20.79%。
• 分地区来看，华西、安徽、华东等大区增长显著，分别达到20.93%、24.78%、49.08%。
• 门店扩张加速，三季度新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家，上半年累计新开门店数量分别为45家、96家、19家。

毛利率提升，费用率上升

• 前三季度综合毛利率提升至21.83%，同比增加1.52个百分点。
• 主营业务毛利率提升0.7个百分点，预计与生鲜和食品品类供应链优化有关。
• 期间费用率上升至20.31%，同比增加3.83个百分点，销售/管理/财务费用率分别增加2.12/1.31/0.39个百分点。
• 销售费用上升主要由于云创业务门店扩张，管理费用上升则因职工薪酬及股权激励增加。

业务战略与市场扩张

• 公司组织结构灵活，供应链能力突出，具备持续扩张能力。
• 云创项目处于战略投入期，短期对业绩造成压力，但长期有助于布局社区生鲜和线上业务。
• 公司在2018年10月与百佳中国、腾讯成立合资公司，整合广东市场，进一步增强市场整合能力。

关键信息

投资评级与目标价

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：7.30元
• 合理价格区间：7.68-8.00元
• 2018年盈利预测调整为15.32亿元，同比增长-15.65%
• 2019年和2020年盈利预测分别为22.18亿元和30.74亿元，分别同比增长44.75%和38.58%

财务数据概览

• 营业收入：2018E为73,239百万元，同比增长25.00%
• 归属母公司净利润：2018E为15.32亿元，同比增长-15.65%
• EPS：2018E为0.16元，2019E为0.23元，2020E为0.32元
• 毛利率：2018E为21.84%，预计持续提升
• 净利率：2018E为2.09%，2019E为2.42%，2020E为2.69%
• ROE：2018E为7.64%，2019E为10.30%，2020E为13.04%
• 资产负债率：2018E为40.72%，预计持续上升

财务比率分析

• PE（2018）：45.59倍，高于行业均值39.85倍，反映公司估值偏高
• PB（2018）：3.48倍
• EV/EBITDA（2018）：21.44倍
• PE-Bands：公司当前PE处于历史较高区间，显示市场对其未来增长的乐观预期

风险提示

1. 消费景气度下行可能影响公司业绩
2. 新业态扩张加速导致前期亏损增加
3. 阿里等电商巨头加大商超品类补贴，加剧行业竞争

估值分析

• 参考可比公司2018年Wind一致预测PE均值为39.85倍
• 考虑公司龙头地位与竞争力，给予2018年48-50倍PE估值
• 目标价调整为7.68-8元，维持“增持”评级

公司基本资料

• 总股本：9,570百万股
• 流通A股：7,976百万股
• 52周内股价区间：7.02-11.57元
• 总市值：69,864百万元
• 总资产：38,010百万元

营收与盈利预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

财务比率