2017-五矿发展股份有限公司应收账款资产支持专项计划信用评级报告_24页_450kb

五矿发展应收账款资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告总结

核心内容

本报告是中诚信证评对“五矿发展应收账款资产支持专项计划”优先级资产支持证券的信用评级报告，给予该证券【AAA】级信用评级。该评级表明，优先级资产支持证券预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。

主要观点

1. 基础资产质量高：入池应收账款总额为294,370万元，其中78.77%由中信保提供保险，且买受人多为信用等级较高的国有企业。
2. 法律结构完备：专项计划符合中国证监会相关法规，基础资产无权利瑕疵，且与原始权益人风险隔离。
3. 信用增级措施完善：
   • 内部信用支持：优先级资产支持证券设置次级资产支持证券，提供10%的内部信用支持。
   • 外部信用支持：中国五矿作为差额支付承诺人，提供不可撤销及无条件的信用支持，主体信用等级为AAA。
4. 交易结构清晰：专项计划设立明确的现金流支付顺序和循环购买机制，保障优先级证券的偿付优先级。
5. 风险控制措施健全：包括资金托管、监管账户设置、现金流覆盖测试、压力测试等，有效缓解流动性风险和混同风险。
6. 信用评级方法科学：采用蒙特卡洛模拟方法对基础资产的信用风险进行量化分析，结合多种假设条件测试现金流覆盖情况。

关键信息

专项计划概况

• 优先级资产支持证券：预期发行金额264,700万元，每半年付息，到期一次性还本。
• 次级资产支持证券：金额29,400万元，无评级。
• 基础资产：由五矿发展转让，总额为294,370万元，涉及11,172笔销售合同，192户买受人。
• 买受人分布：
  • 行业分布：建筑业占比71.53%，批发和零售业14.50%，制造业12.42%，房地产业1.48%，仓储业0.07%。
  • 地区分布：华北、华东各占24.06%、23.02%，区域集中度偏高。
  • 企业性质：国有企业占比79.01%，民营企业占比20.99%。
  • 应收账款金额分布：
    • 小于等于1,000万元：67.34%
    • 1,000~5,000万元：26.13%
    • 5,000万元以上：6.53%
  • 最大单一客户占比：11.22%
  • 应收账款账龄分布：
    • 【0,30】天：27.17%
    • （30,60】天：22.63%
    • （60,90】天：16.47%
    • （90,120】天：13.68%
    • （120,330】天：20.04%

信用风险分析

• 预期违约回收率：51.24%
• 加权平均信用等级：A / A+
• 初始资产池累积违约率：2.76%
• 优先级证券信用等级上限：AA-
• 目标信用等级与需承受违约比率：
  • AAA：需承受违约比率22.80%，损失比率11.12%
  • AA+：需承受违约比率21.10%，损失比率10.29%
  • AA：需承受违约比率19.20%，损失比率9.36%
  • AA-：需承受违约比率17.89%，损失比率8.72%
  • A+：需承受违约比率15.62%，损失比率7.62%
  • A：需承受违约比率14.38%，损失比率7.01%

交易结构与参与者

• 原始权益人/资产服务机构：五矿发展，业务覆盖钢铁流通、冶金原材料供应等，2013年营业收入2,032.59亿元，净利润0.65亿元。
• 管理人：中信证券，具有全业务牌照，2013年总资产2,713.54亿元，净利润53.08亿元。
• 托管人：兴业银行，资产托管规模达30,862.09亿元，具有丰富的托管经验。
• 监管银行：招商银行北京分行营业部，监管经验丰富，财务实力强。

风险及缓解方式

• 流动性风险：由基础资产高信用质量（78.77%有中信保保险）和差额支付承诺人（中国五矿）的保障缓解。
• 混同风险：五矿发展财务状况稳健，监管账户设置及资金划转安排有效降低风险。
• 行业集中度：建筑业占比高（71.53%），需关注行业波动对现金流的影响。
• 区域集中度：华北、华东占比高，需关注区域经济变化对资产回收的影响。

资金管理与分配机制

• 资金账户：设立专项计划收款账户，与五矿发展其他资金隔离。
• 现金流支付顺序：
  • 支付税收、执行费用；
  • 支付登记托管费用；
  • 支付管理费、托管费、监管费等；
  • 支付优先级资产支持证券预期收益；
  • 支付优先级资产支持证券本金；
  • 剩余资金支付给次级资产支持证券持有人。
• 循环购买机制：管理人定期向五矿发展购买新的基础资产，以更新资产池，增强现金流稳定性。

信用支持分析

• 内部信用支持：优先级证券通过次级证券提供10%的内部支持。
• 外部信用支持：中国五矿提供差额支付承诺，保障优先级证券的偿付能力。

跟踪评级安排

• 中诚信证评将在专项计划存续期内进行跟踪评级，包括定期和不定期。
• 若发生重大事件影响信用等级，中诚信证评将在一个月内发布不定期跟踪评级结果。
• 若管理人未及时提供信息，中诚信证评将根据情况调整信用等级或公告暂时失效。

信用等级定义

总结

本专项计划具有良好的法律结构、高质量的基础资产、完善的信用增级措施及清晰的现金流分配机制，能够为优先级资产支持证券提供极强的信用保障。尽管存在行业和区域集中度较高、买受人信用等级分布不均等潜在风险，但通过内部和外部信用支持机制，这些风险已得到有效缓解。因此，中诚信证评给予优先级资产支持证券【AAA】级信用评级，表示其信用品质极高，违约风险极低。