20170917-中泰证券-中泰证券利率品周报_债市的天空愈发晴朗_四季度交易性机会可期_15页_1mb

债市的天空愈发晴朗，四季度交易性机会可期

核心内容

2017年债券市场运行可划分为两个阶段：1-5月为收益率趋势上行阶段，5-9月为收益率高位震荡阶段，与中泰债券时钟的“风花雪月”阶段划分一致。当前市场仍处于高位震荡状态，但震荡下行概率较大，四季度或迎来收益率下行趋势，为债市带来交易性机会。

主要观点

1. 基本面支撑有限，隐忧逐渐暴露

   • 短期经济仍有一定韧性，房地产和工业限产对价格和投资的支撑作用仍存。
   • 但未来经济下行趋势将逐渐明朗，主要体现在：
     • 房地产销售放缓：三四线城市棚改货币化基本完成，地产销售可能明显下降。
     • 工业产量提升：高利润驱动下工业品产量增加，可能压低价格，稀释利润。
     • 基建投资疲软：财政支出受限，基建投资支撑减弱。
     • 海外因素影响有限：外部经济复苏缓慢，对国内债券市场影响更多体现在利率层面，而非基本面。

2. 通胀预期不高，CPI温和运行

   • 尽管PPI生产资料价格上行，但CPI生活资料和服务业价格未见明显上涨动力。
   • 因此，CPI预计维持在**1.5%-3%**的温和区间，不会对债市造成显著压力。

3. 流动性与监管政策趋于平稳

   • 央行在9月流动性投放较为温和，资金面平稳跨季概率较高。
   • 财政缴款与放款超预期，市场维稳情绪增强，短期内难以对债市形成明显冲击。

4. 四季度债市机会显现

   • 随着经济隐忧逐渐兑现，经济下行压力增大，债券收益率或出现趋势性下行。
   • 四季度将是债市的重要机会窗口，需关注中泰债券时钟的信号。

关键信息

利率品一周回顾

• 上周央行净投放2600亿元，全口径净投放1465亿元。
• 同业存单价格走低，发行量骤减，净融资由正转负。
• 国开债、农发债需求旺盛，5Y品种认购倍数超5倍，7Y品种认购倍数达6.35倍。
• 国债、国开债收益率震荡，周四出现小幅下行，主要受经济数据不及预期和央行净投放影响。

流动性与资金面

• 资金面分层变化不明显，银行与非银机构利差轻微扩大。
• 同业存单交易量显著上升，交易量增加4300亿元。
• 利率债交易热情持续增加，利率债交易量占比提升3.2%。

固定收益市场展望

• 下周流动性压力较大，2100亿逆回购到期，需关注8月70城房价指数。
• 海外关注美联储利率决议、欧元区制造业PMI和CPI数据。
• 美国8月通胀数据虽好于预期，但可能受飓风“哈维”影响，需持续观察。
• 欧元区与美国利差维持高位，海外因素仅为风险点，非主导因素。

投资策略建议

• 建仓时机已到，但不必操之过急，短期以赚取票息价值为主。
• 可逐步拉长组合久期，在收益率波动中逢高买入，获取波段收益。
• 信用债配置价值提升，在收益率难上行的背景下，产业债优于城投债。
• 关注久期策略，结合收益率下行趋势，优化资产配置结构。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场产生冲击。
• 资金面超预期收紧：可能影响债券市场流动性。

总结

当前债市处于高位震荡阶段，短期收益率难以上行，四季度或迎来趋势性下行机会。基本面支撑减弱、流动性趋于平稳、监管政策缓和，共同推动市场进入更有利于债券配置的阶段。建议投资者在控制风险的前提下，逐步增加久期，关注产业债配置价值，把握四季度交易性机会。