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建材行业周报总结（2017.9.11-2017.9.17）

核心内容

本报告分析了2017年四季度建材行业，尤其是水泥、玻璃、玻璃纤维和防水材料板块的市场走势与投资观点，指出行业整体投资评级为“中性”，但部分子行业和公司具备投资价值。

主要观点

水泥行业

• 价格走势：本周全国水泥价格环比上涨2.4%，主要上涨区域为华北、华东、中南和西南地区，涨幅20-60元/吨，其中重庆涨幅最大为60元/吨。
• 需求恢复：9月中旬随着天气好转和环保督查结束，下游需求有所恢复，企业发货环比增加10%-30%。
• 库存变化：全国水泥库容比为62.50%，环比下跌1.69%。
• 限产影响：环保限产政策对水泥价格形成支撑，特别是山东、河南提前限产，推动华东地区需求，京津冀地区执行力度加大。
• 行业展望：预计四季度水泥价格将持平或略超二季度高点，全年水泥行业利润有望达到725亿元，同比增长40%以上。

玻璃行业

• 价格走势：全国白玻均价1577元/吨，环比上涨13元/吨，同比微跌7元/吨。
• 区域差异：南方地区价格持续上涨，北方市场相对稳定，沙河地区因涨幅较大，竞争力减弱。
• 成本因素：原材料价格波动对玻璃利润有较大影响，特别是纯碱和重油价格上涨。
• 行业展望：预计全年玻璃需求同比增长4.6%，价格整体稳定，但若原材料成本上涨，则利润可能低于2016年。

玻璃纤维

• 行情变化：无碱纱市场稳中上涨，中碱纱因环保影响产量下降，出现货源紧缺。
• 提价预期：热塑性玻纤下半年有提价预期，龙头企业如中材科技、中国巨石将受益明显。
• 市场供需：全球玻璃纤维需求预计增长6%，供给增长不到5%，行业整体供需稳定。

防水材料

• 原材料价格：沥青、PVC价格小幅下跌，聚合物MDI、TDI、SBS价格有所上涨，尤其是聚合物MDI上涨18.4%。
• 行业趋势：防水行业进入“后建筑”时代，集中度提升，东方雨虹等龙头企业有望受益。

关键信息

重点推荐公司

1. 中材科技：

   • 泰山玻纤大幅贡献业绩，风电叶片走向国际化，气瓶扭亏为盈。
   • 1.2亿平米锂膜三季度有望建成投产。
   • 2017-2019年EPS分别为1.01/1.74/2.11元，上调目标价至40元，维持“强烈推荐-A”评级。

2. 伟星新材：

   • 中报收入增速达近年新高，品类延伸稳步推进。
   • PPR消费属性强，未来发展方向为区域扩张、渠道下沉和品类扩张。
   • 2017-2019年EPS分别为0.85/1.04/1.29元，目标价23元。

3. 东方雨虹：

   • 收入持续高速增长，受益于建筑防水行业集中度提升。
   • 对标瑞士西卡，预计2017-2019年EPS分别为1.43/2.11/2.91元。
   • 一年目标价36元（目标市值320亿，已完成），三年目标价58元（目标市值510亿），五年目标价86元（目标市值760亿）。

4. 三圣股份：

   • 投资收益贡献业绩，埃塞制剂和建材项目有序推进。
   • 转型医药制造，并购百康药业、春瑞医化，利润有望大幅增长。
   • 2017-2019年EPS分别为1.08/1.35/1.81元，给予2017年30倍PE，目标价32元。

5. 三棵树：

   • 推出股权激励，团队激励到位，有利于经营目标实现。
   • 品牌定位明确，推进“马上住”战略，转型综合服务商。
   • 2017-2019年EPS分别为1.69/2.24/2.95元/股，给予“审慎推荐”评级。

风险提示

• 地产新开工大幅下滑
• 行业供给超预期
• 原材料价格波动

图表与数据

• 图1：本周主要指数和建材子行业市场行情
• 图2：A股建材板块本周涨跌幅前十公司
• 图3：2016年以来建材二级子行业相对沪深300的累计超额收益
• 图4：全国水泥均价变化（P.O42.5，元/吨）
• 图5：动力煤价格与水泥煤价差（元/吨）
• 图6-11：分区域水泥均价变化（P.O42.5，元/吨）
• 图12：全国水泥库容比（%）
• 图14：全国主要城市玻璃价格走势（元/吨）
• 图15-16：重质纯碱、重油价格（元/吨）
• 图17：平板玻璃产量累计同比增速
• 图18-19：防水材料原辅材料价格（沥青、PVC、聚合物MDI、TDI、SBS）

行业与公司动态

• 宏观信息：1-8月经济增长保持合理区间，全国PPP项目累计投资额突破16万亿元。
• 公司公告：
  • 福建水泥收到补偿款0.19亿元
  • 海螺水泥股东减持股份
  • 金圆股份收购上海华舆股权
  • 宁夏建材、祁连山、天山股份、中材科技等公司涉及股权变动及吸收合并
  • 道氏技术推出股票期权激励计划
  • 东方雨虹减资
  • 海南瑞泽停牌收购广东绿润
  • 建研集团、开尔新材、三圣股份等公司发布相关公告

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

分析师信息

• 郑晓刚：招商证券分析师，经济学硕士，2017年1月加入，从事建材行业研究。
• 戴亚雄：招商证券分析师，经济学硕士，2017年1月加入，从事建材行业研究。

分析师承诺

报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点，分析师薪酬与报告推荐或观点无直接或间接关联。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，或为其提供投资银行业务服务。客户应自行判断，本公司不承担任何直接或间接损失的责任。