2021年四季度宏观利率展望_35页_1mb

四季度宏观利率展望总结

核心内容概述

2021年四季度，中国宏观经济面临“类滞胀”风险加剧、货币政策“稳增长”基调、流动性边际收敛、利率债供给压力大、债市震荡格局等多重因素交织。分析师王青、冯琳、于丽峰认为，四季度债市将维持震荡格局，10年期国债收益率预计在2.8%-3.1%之间波动，核心区间在2.8%-3.0%，中枢在2.90%-2.95%左右，较三季度小幅抬升。

主要观点

一、经济基本面：四季度“类滞胀”风险加剧

• “能耗双控”政策升级：多地限电、限产，导致工业生产增速下滑，推升PPI涨幅。
• 地产“速冻”：恒大风险事件引发房企信用风险扩散，销售和投资增速持续放缓。
• 出口动能减弱：东南亚疫情缓解，出口替代效应减弱，外需边际走弱。
• 消费修复缓慢：疫情反复与房地产拖累，居民消费意愿受抑制。
• 企业投资意愿回落：利润改善与政策支持短期支撑制造业投资，但整体仍偏弱。

二、货币政策：四季度将适度发力稳增长

• 三季度货币政策边际转松：7月全面降准是标志性事件，但未改变紧信用趋势。
• 四季度货币政策将向稳增长方向发力：或再次全面降准，但降息概率较低。
• PPI高涨制约宽松幅度：供给短缺是主因，货币政策仍以稳为主。
• 美联储Taper倒计时：国内货币政策将“以我为主”，不会明显受其影响。

三、流动性环境：边际收敛，宽信用效果逐步显现

• 资金利率中枢小幅上移：受政策宽松预期退潮和供给增加影响，短端利率趋于稳定。
• 同业存单利率与MLF利率倒挂收窄：四季度MLF到期量增加，倒挂“豁口”将收窄。
• 宽信用效果显现：信贷和社融增速将小幅回升，但整体仍偏温和。

四、供需关系：利率债供给压力大，配置需求仍强

• 利率债供给压力仍大：四季度国债、地方债、政金债合计发行量预计达4.61万亿，净融资额为2.69万亿。
• 商业银行仍欠配：利率债配置需求持续，尤其在资管新规过渡期和资产荒背景下。
• 外资配置需求上升：10月中国国债将纳入罗素全球政府债券指数，预计带来1300亿美元资金流入。

五、四季度债市展望

• 基本面可能有利：经济下行压力加大，PPI或企稳回落，但CPI涨势渐起，通胀压力未缓解。
• 政策组合偏空：从“宽货币+紧信用”转向“稳货币+温和宽信用+财政适度发力”。
• 债市维持震荡格局：收益率区间预计在2.8%-3.1%之间，核心震荡区间在2.8%-3.0%。
• 曲线形态大致维持：长短端利率波动空间有限，短端回调接近极限，长端上行空间略大。

关键信息汇总

总结

四季度债市将面临经济基本面与政策面的双重影响。尽管经济下行压力加大可能对债市有利，但“类滞胀”特征与通胀压力未缓解仍构成制约。货币政策将维持“稳增长”方向，但宽松空间受限。流动性环境趋于收敛，利率债供给压力大，但配置需求仍强。债市整体将维持震荡格局，收益率曲线形态将保持稳定，投资策略应以震荡市应对，把握交易与配置机会。