20171103-天风证券-北京城建-600266.SH-投资收益拖累短期利润_棚改项目或成业绩爆发点_4页_487kb

报告摘要

北京城建在2017年前三季度实现营业收入70.81亿元，同比增长6.85%，但归属于上市公司股东的净利润同比减少29.58%，降至4.82亿元。主要原因是投资收益大幅下降，尤其是国信证券分红减少1.37亿元，占净利润下降额的68%。此外，财务费用增加0.94亿元，主要由长期借款增长181%所致。

短期业绩受拖累：公司净利润下降主要由投资收益减少和财务费用增加导致，尽管毛利率有所回升，但费用率上升抵消了部分利润增长。
销售表现：公司销售额同比增长23.89%，达到133.55亿元，但销售面积同比下降13.17%，呈现“量缩价涨”的趋势。
经营现金流受阻：公司经营活动现金流同比下降明显，主要由于网签受限和按揭贷款放款进度变慢，导致销售回款减少，同时棚改项目支出增加。
棚改项目带来业绩增长：公司有5个在手棚改项目，总投资额达743亿元，预计全部完成后可贡献税后利润约76亿元。其中，顺义临河村和望坛项目预计在2018年贡献约8亿元利润，成为业绩爆发点。
商业地产板块发展潜力大：公司商业地产经营额同比增长25.66%，持有面积达21.77万平米，账面价值被严重低估，未来租金调整将带来利润增长。
发展战略调整：公司从“一体两翼”战略转为“齐头并进”战略，推动三大业务板块协调发展。
投资建议：基于棚改项目释放和商业地产价值提升，公司未来业绩有望快速增长。预计2017-2019年净利润分别为17.12亿、25.14亿和33.33亿，对应EPS分别为1.09元、1.60元和2.13元，PE分别为13.7X、9.3X和7.0X，首次覆盖给予“买入”评级，六个月目标价19.50元。

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	9,178.20	11,627.83	13,225.61	15,542.99	17,719.83
净利润(百万元)	1,483.60	1,630.74	1,860.67	2,732.87	3,622.73
EPS(元/股)	0.91	0.92	1.09	1.60	2.13
市盈率(P/E)	16.36	16.20	13.66	9.30	7.01