20180811-华创证券-北京城建-600266.SH-2018年中报点评_业绩稳增_销售暂弱_棚改项目稳步推进_5页_762kb

北京城建（600266）2018年中报总结

核心内容

北京城建在2018年上半年实现了营业收入33.6亿元，同比下降14.4%，但归属于上市公司股东的净利润达到3.6亿元，同比增长37.3%。尽管销售金额和面积均大幅下降（分别下降48.8%和48.2%），但公司通过高毛利项目的结算和投资收益的增加，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

• 业绩增长：公司净利润和每股收益均实现增长，主要得益于高毛利项目结转、投资收益增加以及少数股东权益占比下降。
• 销售表现：虽然销售金额和面积显著下滑，但销售回款增长4%，显示公司资金链相对稳定，且北京预售证监管的放松可能对下半年销售产生积极影响。
• 项目推进：公司持续推进棚改项目，包括望坛、临河村、康庄等，这些项目可带来可观的权益净利润，预计在2018-2019年逐步释放。
• 融资策略：公司通过多种融资方式（如银团融资、永续中票等）有效控制融资成本，资产负债率和净负债率有所上升，但融资渠道多样化确保了资金流动性。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价下调至10.6元，考虑到行业整体估值下行及销售暂时疲软。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为33.6亿元，同比下降14.4%。
• 净利润：为3.6亿元，同比增长37.3%。
• 每股收益：0.2元，同比增长19.3%。
• 毛利率和净利率：分别为34.9%和10.8%，同比上升7.9pct和4.1pct。
• 销售费用：同比增长29.0%，主要由于广告费和员工奖金上涨。
• 销售回款：为63.3亿元，同比增长4.0%。

项目情况

• 棚改项目：公司在北京拥有7个在手棚改项目，权益计划投资额达976亿元，预计可贡献权益净利润88-110亿元。
• 销售均价：19,946元/平米，同比下降1.1%。
• 新开工与竣工：新开工面积61.2万平米，同比下降4.9%；竣工面积43.7万平米，同比下降38.8%。

融资与负债

• 资产负债率：76.9%，同比上升0.6pct。
• 净负债率：121.8%，同比上升26.1pct。
• 融资方式：包括银团融资、永续中票等，18年5月发行15亿元永续中票，利率为6.27%。
• 融资成本：在当前资金趋紧背景下仍实现成本有效管控。

股票信息

• 当前价：8.95元
• 目标价：10.6元
• 总市值：140.25亿元
• 流通市值：140.25亿元
• 每股净资产：13.4元

未来预测

• 2018-2019年每股收益：预计分别为1.08元和1.30元。
• 估值比率：市盈率和市净率逐年下降，分别为8.2倍和0.6倍。

风险提示

• 房地产市场销售弱于预期。
• 棚改项目推进不及预期。

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：袁豪（复旦大学理学硕士，曾任职于戴德梁行、中银国际）
• 助理研究员：鲁星泽、曹曼、邓力（分别来自慕尼黑工业大学、同济大学、哥伦比亚大学）

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